民生证券-轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾销税终裁落地，在泰国有产能的轮胎企业盈利有望改善-240125

　　事件：森麒麟公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告，其中森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，日本住友（泰国公司）终裁单独税率为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业（包括玲珑轮胎泰国和通用股份泰国）终裁税率为4.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　终裁结果与初裁结果一致，泰国轮胎工厂的经营业绩有望提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照我们2023年7月24日发布的《轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾销税或降低，关注在东南亚有产能的轮胎公司业绩增厚》中对于利润弹性的测算，以森麒麟为例，假设公司接下去泰国工厂一期、二期产能打满，并且泰国工厂对美国的销售比例、经销渠道比例等均保持不变，当经销商分摊到税率优惠比例为7.92%，非经销商分摊到12%的税率优惠时，公司经营业绩增厚区间在3-4亿，并且在不同敏感性分析下，公司的经营业绩均有改善；同样玲珑轮胎在泰国布局了1500万条半钢胎产能，通用股份在泰国布局了一期、二期项目共计1200万条半钢胎产能，两家企业均有望受益于反倾销税的下调。

　　泰国轮胎企业还可以得到多征税额的返还。本次复审调查周期为2021年1月6日-2022年6月30日共18个月，此次反倾销税的下调落地，预计美国还会退回之前按照原反倾销税率下额外征收的税款，也将对企业报表有所改善。

　　投资建议：考虑到美国对泰国的半钢胎反倾销税或有降幅，在泰国有半钢胎产能的轮胎企业或将受益。重点关注：1）森麒麟，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.61、20.33、25.40亿元，现价（2024/01/24）对应PE分别为16X、11X、9X，维持“推荐”评级；2）玲珑轮胎，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.31、23.21、31.26亿元，现价（2024/01/24）对应PE分别为19X、13X、9X，维持“推荐”评级；3）通用股份，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.04亿元，现价（2024/01/24）对应PE分别为28X、14X、11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：与经销商商谈不顺利；下游需求不及预期；地缘冲突加剧