东北证券-天华新能-300390-2023年报及2024一季报点评：锂价企稳，1Q24业绩环比改善明显-240424

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营收104.7亿元，同比-38.5%；归母净利润16.6亿元，同比-74.8%，扣非净利润13.8亿，同比-79.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营收17.5亿元，同环比-50.4%/+12.7%；归母净利润5.0亿元，同比-43.0%，环比扭亏为盈；扣非净利润2.6亿元，同比-69.8%，环比扭亏为盈。

　　锂行业景气度走弱致公司2023年业绩承压，Q1业绩环比改善明显。1）2023年公司归母净利润同比减少49.3亿元至16.6亿元，主因锂板块盈利能力严重受损：①2023年公司锂板块营收同比-39.1%至97.0亿元、毛利率同比-39.1pct至27.6%、毛利润同比减少79.6亿元至26.8亿元，主因锂价快速下跌（smm氢氧化锂2023年平均报价同比大跌78%至26.3万元/吨），我们预计锂盐销量有所增长，抵消了部分价格下滑带来的负面影响。②此外，由于期末锂价较低，公司于2023年计提了约3.0亿元的存货跌价损失，进一步拖累了业绩。2）1Q24公司归母净利润环比增长6.7亿元至5.0亿元主要受益于锂价企稳反弹及政府补助。由于淡季不淡，锂价于2月底开始反弹，公司1Q24营收因此环比+12.7%至17.5亿元，综合毛利率也环比+4.2pct至9.7%。同时，公司于1Q24转回了约2.2亿元的资产减值损失。此外，公司于1Q24获得了约3.8亿元的政府补助，大幅增厚了1Q24净利润。

　　冶炼产能快速扩张，公司未来量增明显。1）冶炼端，公司截止23年已形成锂盐产能16.5万吨，较22年底翻三倍。氢氧化锂方面，公司子公司天华时代6万吨以及伟能锂业一期2.5万吨项目相继在2023年投产，带动氢氧化锂总产能从2022年底的5万吨提升至13.5万吨。碳酸锂方面，公司与宁德时代合资子公司奉新时代一期3万吨项目也于2023年7月正式点火，并于年内成功产出合格产品，未来有望进一步扩至10万吨；2）资源端，公司强化上游布局，持续夯实原料保障。2023年公司先后投资了伦交所上市公司PREM及澳交所上市公司QXR，其中PREM旗下位于津巴布韦的Zululu锂钽矿已于2024年4月进入调试阶段，预计不久后即可为公司提供锂原料；QXR控制了位于西澳地区的两个锂矿项目——Turner River和Western Shaw，目前正处于勘探阶段。

　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利13.43、13.80、16.20亿元，考虑到公司未来2-3年内量增明显、且锂价下跌速率将显著放缓，首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险