东北证券-盛和资源-600392-2023年年报&2024年一季报点评：产销量持续扩张，稀土产业链布局不断完善-240430

　　事件：2023年公司归母净利润3.3亿，同比-79%，扣非净利润2.7亿，同比-83%，2024年一季度公司归母净利润-2.16亿，同比-379%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司稀土产销量持续扩张，稀土价格下跌拖累业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）公司各类稀土产品产销量实现大幅增长。2023年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为19149/45096/17657吨，同比+55.6%/+42.9%/+43.5%，销量分别为17875/16388/14770吨，同比+63.6%/108.9%/55.2%，随公司新增产能持续释放，且不断优化生产工艺，提升生产效率，主要产品产销量同比实现大幅增长。2）稀土价格下跌拖累公司业绩：2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨，同比下跌约36%，导致公司盈利能力受损，2023年毛利率/净利率为4.35%/2.22%，同比下降12.3pct /7.6pct。3）2024Q1公司亏损仍主要受稀土价格影响。产销方面看，公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为4599/7766/5433吨，同比+75%/-60%/+35%，销量分别为2560/6171/3338吨，同比-25%/+98%/+19%；价格方面看，Q1氧化镨钕均价下滑至38万元/吨，同比-43%，环比-22%，使公司Q1毛利率进一步下滑至0.1%，同时计提资产减值损失1.34亿。

　　积极推进国内国外双重稀土业务布局，静待稀土价格企稳回升。1）积极拓展海外资源版图：2023年公司收购澳大利亚重要金属公司9.99%股权，旗下拥有加拿大Nechalacho稀土项目，资源量合计约248万吨REO；2023年4月公司投资的Peak公司坦桑尼亚Ngualla稀土项目取得采矿许可证，完成了前端设计工作，预计2026年初投产；2）冶炼、回收等产能继续扩张：公司规划2025年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨/年以上，金属加工能力达到3万吨/年，稀土废料回收能力达10000吨/年，海滨砂选矿处理能力达到200万吨/年。未来稀土行业仍处于供需格局较优异的状态，一方面，国内指标严控+海外增量较少，导致稀土供给相对受限，另一方面稀土下游中新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，静待未来稀土价格企稳回升。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/8.6亿，考虑到公司稀土产业链布局良好，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。