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核心观点
非息收入改善带动下,营收增速逆势回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别-3.9pct/+6.4pct、-3.2pct/+3.2pct、-12.0pct/-3.2pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24Q1营收绝对增速达11.7%,拆分来看,息差收窄影响下,24Q1净利息收入同比增速较23年末下滑1.5pct至-0.8%;手续费净收入延续负增长,但幅度较23年末显著收窄14.8pct;得益于一季度债市的良好表现,其他非息收入同比增速在去年同期高基数上进一步提升至74.9%,较23年末大幅改善30.8pct。
对公贷款保持高增,支撑扩表。截至24Q1,江苏银行总资产、贷款同比增速分别较23年末提升0.9pct、0.8pct。从信贷结构来看,对公贷款保持近20%的同比增速,重点领域如科技、普惠小微、绿色贷款全年增幅均超过25%,小微贷款市占率保持江苏省内第一。个贷同比增速较23年末下滑3.8pct。
受资负两端压力影响,23年息差加速下滑。23年净息差较23H1下滑30bp至1.98%,拆分来看,生息资产收益率较23H1下滑10bp,主要是贷款收益率下降14bp;计息负债成本率较23H1抬升4bp,存款定期化趋势仍在延续,储蓄存款占比较23H1提高2.0pct,存款成本率整体抬升7bp。
不良率来到历史新低,拨备保持高位。24Q1不良率为0.91%,持平23年末,为上市以来最低水平,关注率较23年末上行3bp。23A/24Q1测算信用成本率较23Q3/23A分别+1bp/2bp,拨备覆盖率分别+16.1pct/-6.9pct,保持超过370%的高位水平,拨备整体持续夯实,反哺利润空间充足。
盈利预测与投资建议
综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1业绩表现,我们上调非息收入增速、下调息差和贷款增速等核心假设,预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为15.1%/14.4%/15.9%,EPS为1.76/2.02/2.35元,BVPS为12.85/14.44/16.3元(24/25年原预测值12.43/14.31元),当前股价对应24/25/26年PB为0.66X/0.58X/0.52X。考虑到公司业绩的亮眼表现,以及可转债顺利转股后持续为资产投放提供强劲支撑,相较可比公司维持20%估值溢价,即24年0.83倍PB,对应合理价值10.62元/股,维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。
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