信达证券-神火股份-000933-铝价下降拖累业绩，煤炭产量逐步释放-240326

　　事件：公司发布2023年业绩报告，2023年实现归母净利59.05亿元（同比-22.07%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4实现归母净利润18.03亿元（同比+4.72%，环比+32.23%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年合计派息0.8元/股（含税），股利支付率30.48%，股息率4%（以2024年3月26日收盘价为准）。

　　铝价下降拖累业绩，煤炭产量逐步释放：量：2023年公司电解铝产量151.8万吨（同比下降11.7万吨）；煤炭产量716.96万吨（同比增加35.74万吨）；炭素产量54.49万吨（同比增加1.75万吨）；铝箔产量8.09万吨（同比下降0.06万吨）。公司电解铝产量同比变化较大，主因2023年上半年云南地区减产影响。煤炭产量增长主因梁北煤矿改扩建项目爬坡，贡献产量增量。价：2023年长江铝均价18699.63元/吨（同比-6.2%）；Q4长江铝均价18965.5元/吨（同比+1.1%、环比+0.7%）。2023年氧化铝均价3119元/吨（同比-4%）；Q4氧化铝均价3192.3元/吨（同比+4.4%、环比+4%）。原材料：2023年云南水电均价0.403元/kwh，同比基本持平；Q4云南水电均价0.412元/kwh（环比+0.09元/kwh）。2023年新疆含税火电均价0.276元/kwh，同比下降0.04元/kwh；Q4含税火电均价0.25元/kwh，同比下降0.09元/kwh，环比持平。利：公司2023年虽受铝价下降影响，营业收入有所下降，但受益于原材料价格以及电价下降，电解铝单吨盈利有所增长。煤炭价格虽有下降（2023年贫瘦煤均价816.93元/吨，同比-18%），但煤炭产量同比增5%，价格下降影响减弱。

　　煤炭内生成长稳步推进，铝箔盈利有望增厚：公司控制的煤炭保有储量13.29亿吨，可采储量6.12亿吨。公司煤炭成本管控能力较强，吨毛利偏高，我们预计铁水需求量或较长期维持较高水平，进而拉动喷吹煤、炼焦煤的需求，支撑煤价中枢抬升，公司煤炭板块盈利有望增厚。公司目前拥有铝箔加工产能8万吨/年。神隆宝鼎二期6万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进，我们预计2024年下半年达产。云南新材料11万吨/年具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期推进，待全部项目建成投产，我们预计未来2-3年内公司铝加工板块将形成25万吨/年的铝箔生产能力。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年摊薄每股收益分别为2.79元、2.98元、3.03元，对应当前股价的PE分别为7.09x、6.62x、6.51x。考虑滇新电解铝双基地成本优势显著，水电铝享低碳溢价，煤炭业务有望伴随梁北煤矿改扩建项目投产带来利润增长，铝箔业务市场空间广阔，公司盈利仍有上升动力，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：新增产能投产不及预期，新能源及地产需求增长不及预期，电解铝产能遇限电减产。