德邦证券-晨光生物-300138-棉籽业务承压，总体经营较稳健-240418

　　事件：公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入68.72亿元，同比+9.14%；归母净利润4.80亿元，同比+10.53%；扣非归母净利润3.67亿元，同比-1.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023Q4单季度实现营业收入17.02亿元，同比+13.50%；归母净利润0.81亿元，同比-16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-42.66%。

　　植提业务持续拓展，多品类齐头并进。2023年公司主导产品辣椒红销量突破1万吨（22年8500+吨）；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比+17%至1130吨，价格稍有回落；叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏；梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番；香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下23年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比+8.9%；但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压，带动毛利率同比-5.4pct至19.9%。

　　棉籽业务稳扎稳打，保健食品业务逐步突破。（1）棉籽业务：子公司新疆晨光2023全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。23年收入同比+5.1%至35.48亿元，但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点，23年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比-1.0pct至3.66%。（2）其他业务：2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比+62.5%，毛利率同比+3.2pct至21.29%，公司三步走战略稳步推进。23年保健食品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%；中成药方面，公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。

　　控费能力持续增强，盈利能力较为稳定。2023年公司综合毛利率同比-2.33pct至11.61%，全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct，其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大，财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少，整体来看公司持续提高费控能力，预计24年费用端仍将保持较平稳趋势。综合影响下公司2023年归母净利率同比+0.1pct至6.98%，扣非归母净利率同比-0.6pct至5.34%，整体盈利能力较稳定。

　　24年预计植提业务稳健发展，棉籽业务亏损幅度企稳。2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小。展望24年：（1）植提业务：主导产品辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽然价格相比高点有所承压，但有望依靠销量维持增长；23年饲料级叶黄素价格处于低位，公司主动控制销售节奏，23Q3叶黄素价格环比改善，预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置；其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好，公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。（2）棉籽业务：24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响，Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳，我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。

　　盈利预测：我们预计一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性，我们看好其作为行业龙头的产业链优势。建议长期重点关注。我们根据年报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等