华安证券-债市技术面周报（4月第2周）：机构行为支持利率下行的再定价-240415

　　长债利率受关注，但抛券机构实际并不多

　　本周长债收益率受到关注，利率整体在短暂的回调后继续下行，从曲线形态上有2点边际变化值得注意，第一是30Y-10Y利差逐步扩大至20bp，回到2月下旬超长债在2.60%附近的利差水平，第二是10Y-7Y利差倒挂解除，当前位于历史77%分位点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债市多头在经历了超长端的冲击后，迎来了出口数据、社融数据的支撑，利率可能突破前低出现一轮再定价，而从机构行为来看，抛券机构少、多头情绪高涨：

　　第一，大行与股份行为长债卖出方，而买盘表现“一超多强”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月10日当天，10Y国债收益率上行约1.7bp，但当日国债卖盘仅2类，而买盘高达10类。大行与股份行分别卖出208与236亿元国债，基金为主要承接方（买入216亿元），农商行、券商、保险增配34/75/47亿元。

　　第二，利率回调后再下行的主要推手为农商行。在利率出现4月10日的回调后，农商行大额买入国债与政金债（369亿元、132亿元），远高于市场其余买盘量级，且由过去一个月的交易范式来看，农商行在2.29%点位下方倾向于止盈，而在2.29%上方增配概率更大，当然这一中枢可能随着时间推移而变化，详见《10Y为何难以逃逸2.30%，关键时刻谁在卖？》。

　　第三，券商是超长债的主要卖盘。本周30Y国债日均二级成交量并不高，而从周度数据来看，券商与大行、股份行是主要卖盘，券商的单周净卖出高达151亿元，我们认为这可能不仅与现券交易的多空判断有关，近期观察到券商对于超长债的借贷量回升，关注其背后的策略应用可能性（如借贷+二级卖出、空现券+多期货等、利差策略等）。

　　整体来看，本周利率出现回调后转而下行，背后的格局是买盘多、止盈意愿弱，非银、农商行、外资银行及其他均呈现较为明显的净买入，而卖盘相对单一且卖出动机存在一定其他扰动项。本周杠杆率进一步下行至107.9%，久期策略可能仍是“矮子里面拔将军”为数不多的合意选项，中长期债基久期进一步上行，随着社融、出口数据的赔率，利率可能突破前低再定价，而本周的机构行为数据提供了进一步支持。

　　风险提示：

　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。