浙商证券-二季度债市策略展望：债市“新时代”，拥抱“新框架”-240319

　　现象：地产“新模式”，债市“新时代”

　　 2021年前：基于传统的债市分析框架，债券市场总体跟随经济周期呈现“牛熊切换，大幅波动”的特征，其中地产周期至关重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地产上行周期往往带动债市走熊，地产下行周期往往带动债市走牛行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2021年后：地产发展“新模式”下，债牛延续，波动收窄。

　　债市“新时代”：地产发展“新模式”下债市迎来“新时代”，新旧框架交替背景下债市长牛或仍为主线逻辑，风险主要来自于收益率下行斜率和幅度。债市“新时代”下主要矛盾或为，地产发展模式更替对于10年期国债收益率大幅上行形成压制。

　　思考：周期转换，“配置为王”

　　地产驱动经济增长时代，债市易出现大级别行情，波段交易策略确定性更强，“交易为王”策略对投资组合收益增厚明显。在地产驱动经济增长时代，受益于经济和政策具有明显的周期性，市场分析框架具有一致性，债市具有明显的熊牛切换规律，往往孕育着大级别行情。

　　当前处于经济结构转升级期，利率窄区间波动下行逻辑背景下波段操作空间日益逼仄，配置策略确定性更强，“配置为王”策略对投资组合收益的性价比更高。相较于交易，配置原则是天然的多头思维，在债市长牛逻辑下，“长期持有”策略可同时获得骑乘和票息收益，确定性更强，对应付出的精力也相对偏少，性价比更高。

　　风险提示

　　官方和市场确认基本面出现积极信号，经济数据边际显著改善，导致债券市场调整；

　　稳增长发力政策大幅超出市场预期，如地产政策出现明显转向，导致债券收益率上行；

　　权益市场出现大级别上涨行情，股债跷跷板效应导致债券市场调整；

　　货币政策出现边际收敛，例如降准降息预期落空，资金面边际收敛导致债券收益率上行。