财通证券-乐歌股份-300729-海外仓业务高速增长，驱动业绩超预期-240119

　　公司发布2023年业绩预告，Q4业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计23年归母净利为6.1-6.5亿元，同比增长179-197%（其中3.6亿元为公司年初出售小仓的资产处置收益）；扣非归母2.3-2.5亿元，同比增长121-141%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4归母净利0.93-1.33亿元，同比增长55-122%，扣非归母0.77-0.97亿元，同比增长103-156%。

　　智能家居业务和海外仓业务双轮驱动：1）海外仓业务高增持续，公司扩仓及利用率提升驱动下，公司发件数量显著增长，我们预计海外仓收入同比增速有望达85%以上；2）跨境电商业务受益亚马逊平台库存出清，及品牌性价比优势，下半年增速有望回暖，我们预计全年同增约10%，；3）ODM业务持续受益新进入宜家渠道拓展，预计全年有望实现正增长。

　　稀缺海外仓标的，竞争壁垒持续加强，有望持续受美国线上化率提升。海外仓本质为跨境电商2C供应链建设，与FOB/FCA等2B外贸纯仓储不同，70-80%的收入来自终端配送代理的“一件代发”业务，成本端主要是仓租及尾程物流采购，利润来源则为规模采购转零售价差。公司2015年起在美国设立首个自用海外仓，后逐步开放平台，截至目前已累计服务超600家客户，成为美国FedEx全球TOP 100客户，货量优势、议价能力持续增强，在中大件海外仓行业中处于领先地位。

　　未来展望：产能拓展驱动营收增长，自建仓投入带来利润率向上弹性。当前公司租用仓储约28w平，利用率近顶；24年计划拓展新产能10-15w平（同比增长35-54%），25年首批自建仓有望投产。受益于仓储利用率提升与尾程折扣升级，公司海外仓利润率从2023Q1的8%提升至Q3的10%左右，伴随未来自建仓投产，地租成本下降净利率有望进一步提升。

　　投资建议：家居主业拓渠道+海外仓拓产能，公司中长期成长动力充足。我们预计公司2023-2025年营收38.6/48.5/59.9亿元，同增20.5%/25.5%/23.5%；归母净利6.4/4.5/5.4亿元，扣非归母有望达2.42/3.55/4.75亿元，同增132.7%/46.8%/33.7%，对应当前扣非PE 23/16/12 X，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外仓建设不及预期；美国深度衰退导致需求承压；市场竞争加剧；国际贸易关系黑天鹅事件突发