山西证券-2024年2月通胀点评：通胀略超预期-240310

　　核心观点：

　　2月CPI高于预期，PPI低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），万得一致预期值为0.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月CPI环比1.0%，强于2020-2023年同期，基本持平于2015-2019同期水平；PPI同比-2.7%（前值-2.5%），低于万得一致预期值-2.5%。2月PPI环比-0.2%，无论疫情前后都弱于季节性。

　　服务项和食品项是拉动CPI的主因，也要关注到房租以及家庭服务分项弱于季节性。2月核心CPI、服务CPI环比分别上涨0.5%、1.0%，均高于2019年以来的同期值，同比分别上涨1.2%（前值0.4%）、1.9%（前值0.5%）。春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。也要关注到，2月房租、家庭服务分项环比分别为持平和-1.7%，均弱于季节性，或预示服务项的持续回暖尚待观察。食品价格环比上涨3.3%，为2021年以来的同期最高值。春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。受国际油价上行影响，国内汽油价格由上月下降1.0%转为上涨2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。

　　受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI同比降幅略有扩大。其中，生产资料表现弱于生活资料，生产资料价格环比-0.3%（前值-0.2%）；生活资料价格环比-0.1%（前值-0.2%）。生产资料中，原材料和加工业表现较差。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。另外，锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%、0.1%。采矿业同比跌幅收窄至-5.5%（前值-6.0%）。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨2.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%。

　　市场启示：通胀中枢略上行，债市或窄幅震荡。今年2月是我国受疫情影响后正常化的第二个春节，消费活动进一步常态化，CPI回升仍有积压需求释放的因素，持续性有待观察。PPI降幅扩大和1-2月PMI生产快于需求的表现一致。我国两会确定了较为积极的经济增长和通胀目标，宏观政策同时注重逆周期和跨周期，二季度财政政策效应进一步显现，同时价格基数相对有利，PPI预计中枢略上行，CPI预计仍有反复。我们认为通胀中枢略回升不改货币政策短期谨慎中期偏松预期，债市或窄幅震荡。

　　风险提示：国内稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。