海通国际-爱旭股份-600732-TOPCON产能升级改造，ABC组件放量可期-240505

　　2024年一季度净利环比改善，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比降低22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比降低67.5%；四季度实现营收45.5亿元，同比降低50.8%；实现归母净利润-11.31亿元，环比由盈转亏，主要由于计提资产减值约11.5亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现营业收入25.1亿元，同比降低67.6%；实现归母净利润-0.91亿元，同比降低113%，业绩符合预期。

　　PERC电池销量稳步增长，计划技改升级至TOPCon产能。2023年，公司P型PERC电池业务稳健运营，全球市场份额不断提升，海外电池销售增长率超过50%；全年实现PERC电池出货38.2GW，同比增长11%，位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC电池产能步入技术生命力周期末期，公司计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线；此外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求，有望持续保持行业竞争力与盈利能力。

　　ABC组件转换效率持续突破，24年ABC有望放量。截至2024年4月末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%；克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，进一步使ABC组件双面率可以达到70%。截至2023年末，公司珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作，24年ABC组件有望实现放量。

　　盈利预测及投资建议：基于产业链价格下行及投产节奏变化，我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%，2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元，摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元。我们给予公司20倍PE，目标价为19.60（原为32.98元，2023年17倍PE，-41%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨高于预期。