国泰君安期货-研究周报：农产品-231126

　　棕榈油：上涨驱动不足预计回落震荡

　　豆油：国内供应增加成本支撑减弱

　　上周观点及逻辑：

　　上周棕榈油震荡后回落，周线收跌2.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高频数据显示，马来西亚11月1-20日的出口不及10月1-20日，前15日的数据还是高于10月份的；另外MPOA和SPPOMA的数据都显示11月1-20日的产量比10月1-20日低，但是降幅并不大，这样综合来看，11月马来西亚的棕榈油库存很可能将继续上升，这令马盘棕榈油进一步上涨的动能不足，马盘再次尝试冲击4000林吉特/吨失败，之后受其他油料作物走弱影响，马盘棕榈油从高位回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）GAPKI也公布了印尼9月份的棕榈油产销库数据，产量和出口均较8月份回升，但是都属于过去5年同期低位，GAPIK的库存数据仍然较低，由于数据过于滞后，市场对印尼的数据没啥反应。

　　上周DCE豆油也是回落走势，周线收跌1.66%。豆油走势继续受CBOT大豆走势和其他油脂走势影响。上半周CBOT大豆因担忧巴西天气再次回升，对豆油构成支撑，但是下半周随着巴西中西部主产区的降雨预报加强，CBOT大豆出现回落，豆油受到的成本支撑减弱，再加上棕榈油和菜油也走弱，豆油再次下行。另外，随着大豆到港量增加，国内大豆压榨量开始回升，豆油的供应增加，而豆油的需求因性价比差而受到影响，供增需弱情况下，国内豆油基差维持弱势。

　　上周菜油期货表现仍然较弱，周线收跌1.03%。加菜籽的报价继续疲软，菜油成本端的支撑偏弱。尽管豆菜油现货价差接近平水对菜油的消费有所提振，但是国内菜籽开始大量到港，菜籽库存上升明显，市场对国内菜油的供应压力的担忧继续压制菜油价格。

　　本周观点及逻辑：

　　棕榈油：高频数据显示，马来西亚11月的产量和出口均较10月份下降，但是产量下降的幅度不大，预计11月马来棕榈油库存仍将上升，这令马盘棕榈油缺乏进一步上涨的驱动。另外近期原油价格走势偏弱和人民币走强，继续对棕榈油价格形成不利的影响，马盘棕榈油再次冲击4000林吉特/元失败后回落，可能将再次回到3600-3800区间震荡。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。

　　豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。豆油走势继续受CBOT大豆走势影响，CBOT大豆近期的焦点是巴西大豆主产区天气，随着巴西中西部主产区出现超预期的降雨，CBOT大豆出现回落，豆油的成本支撑减弱，但是因为前期中西部的干旱已经对播种造成一定影响，也调动了市场的预期，所以在1月底巴西产量定型之前，预计CBOT大豆还是有支撑的。

　　菜油：国际市场上菜籽和菜油价格仍然偏弱，菜油成本端的支撑较弱。进口菜籽开始大量到港，国内菜籽库存上升很快，市场预计菜籽压榨量也将出现明显回升，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。

　　当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、加拿大菜籽面临澳洲和欧洲的竞争压力，所以从原料的角度来说，油脂不具备大幅上涨的驱动；不过从季节性来看，由于产地的棕榈油高产期结束、巴西大豆播种延迟，阶段性对油料作物有一定的支撑。综合来看，预计油脂仍将维持偏震荡走势，操作上，建议仍然保持震荡思路。