西南证券-兆驰股份-002429-全球TV代工龙头，MiniLED进入收获期-231120

　　推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】]公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，Mini LED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。

　　多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局，从LED封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元，逐步增长到了225.4亿元，复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。

　　全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量7964.8万台，同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出货532万台，同比大幅增长35.7%，排名行业第三。

　　 LED产业一体化布局，Mini LED进入收获期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。Mini LED技术综合性能表现更优，Mini LED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球Mini LED市场规模将达到15亿美元，Mini LED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列Mini LEDCOB高端电视，推动Mini LED显示走进C端家庭场景。

　　盈利预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务2024年10倍PE，LED业务2024年20倍PE，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”。

　　风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。