德邦证券-甘肃能化-000552-量价下滑拖累业绩，煤电化成长可期-241101

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度看，三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。

　　煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024年前三季度煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。分季度看，24Q3原煤产量425万吨，环比-15.9%；销量402万吨，环比-8.7%。24Q3甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680元/吨，环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。2）非煤业务：煤化工方面，2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨，环比-29.76%/-52.30%；复合肥产量销量为2.28/2.05万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024前三季度，火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。

　　成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW项目，预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组，预计年运行5500小时，年发电量达70亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027年2月投运，第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。

　　盈利预测：根据公司2024年三季报，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元，归母净利润分别为15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/7.04倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格