光大证券-上海家化-600315-2024年一季报点评：Q1收入略降而利润增长双位数，继续期待高质量增长-240423

　　24Q1收入、归母净利润同比-4%、+11%，归母净利率提升2PCT至13%

　　上海家化发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现营业收入19.05亿元、同比下滑3.76%，归母净利润2.56亿元、同比增长11.18%，扣非归母净利润2.93亿元、同比增长29.17%好于预期，EPS为0.38元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入略下滑而净利润增速实现较好增长，主要系毛利率提升及期间费用率下降贡献，促归母净利率同比提升1.81PCT至13.45%。另外，若将23Q1非经常性损益按新规定进行调整，24Q1公司扣非归母净利润同比增长44.68%，经营效率提升明显。

　　24Q1国内、海外业务收入占比分别为82%、18%，分别同比下滑约2%、约11%。其中国内业务扣非净利润在同口径测算下同比增长约63%，海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压。

　　24Q1护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入同比-17%/+4%/-12%/+3%

　　分品类来看，24Q1护肤、个护家清、母婴、合作品牌收入占比分别为18%、58%、20%、3%，收入分别同比-17.16%、+4.15%、-11.60%、+2.89%。

　　分品牌来看，1）美容护肤与母婴事业部中，24Q1佰草集传统电商收入同比增长约49%，线下百货压力仍较大、百货库存继续改善；玉泽收入同比平稳略增；双妹收入同比增长三位数。2）个护家清事业部中，六神收入同比持平；美加净收入同比增长约44%。

　　毛利率提升、费用率下降，存货减少，经营净现金流增加

　　毛利率：24Q1毛利率同比提升2.07PCT至63.27%，毛利率提升主要系原材料采购价格降低；产品结构优化，继续向高毛利产品聚焦，并剥离低毛利、低增长的品类或品牌；组织架构调整为事业部制后全渠道价格管理更加严格贡献。

　　期间费用率：24Q1期间费用率同比下降4.46PCT至46.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.21%（同比-3.47PCT）、6.51%（-2.62PCT）、1.83%（+0.18PCT）、0.70%（+1.45PCT）。销售费用率同比下降主要系24Q1与23Q1费用投入节奏差异影响，二季度开始公司将按计划加大正常营销投放力度。

　　其他指标方面：1）2024年3月末存货为6.81亿元，较年初减少12.30%、同比减少36.38%；存货周转天数为94天、同比减少23天。2）2024年3月末应收账款为10.60亿元，较年初减少9.54%、同比减少10.17%；应收账款周转天数为53天、同比减少4天。3）24Q1经营净现金流净额为5.70亿元、同比增加25.06%。

　　期待Q2产品上新及营销加码、经营质量继续向好，维持盈利预测和“买入”评级

　　二季度主要品牌在产品推新及营销力度上将继续加强，其中佰草集高端抗老系列即将上市、玉泽将上市医用修护敷料面膜和次抛精华、六神将上市止痒蛋和祛味蛋，各品牌新品储备充足，为“618”大促蓄力。我们继续看好公司向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦、加快渠道调整，充分发挥老牌国货品牌积累和内容优势，持续实现高质量增长。我们维持公司24~26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为1.02、1.17、1.35元，24年、25年PE分别为20倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费需求持续疲软、线下渠道恢复不及预期；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。