财通证券-保险行业2024年策略报告：锚定向上周期，无畏短期扰动-231210

　　寿险：行业2023年迎来向上拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年保险行业结束了5年下滑，开始正增长，得益于：储蓄需求的高涨及对保本理财的偏好；队伍触底企稳、结构优化；3.5%定价的产品向3.0%切换的短期催化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于保险负债端有强自我反馈效应，现已开启正向反馈，“队伍-业务”进入正向循环，这是行业负债端以3-5年为周期的重要原因。

　　长期展望：预计储蓄险受居民资产配置向金融资产转移、多层次普适化的养老生态布局加速、险企多渠道多产品发力等因素驱动，未来十年复合增速或达14%左右；健康险受益于医保与商业保险信息共享的落地，有望实现全流程赋能，未来十年复合增速或达11%左右。

　　中期展望：供给侧结构性改革继续深化。一是代理人转型逐步释放效能：渠道转型的方向是围绕分层经营、优增、基本法升级等方面培养专业化代理人，通过优增置换低产能代理人或0产能代理人，提升整体活动率，并通过搭建代理人获客、养客平台，提升代理人人均件，以整体产能提升拉动业务增长。今年队伍收入及信心的改善，将成为后续业绩向上的重要支撑。二是监管引导降费降利，负债成本有望继续降低。

　　 2024年展望：短期居民储蓄需求旺盛，储蓄险竞争力显著，预计开门红各公司均能实现两位数增长：一是，整体基数不高，且准备时间充足；二是，银保渠道价值率提升有所支撑。但停售3.5%定价的产品带来Q2高基数，平安、太保Q3基数也较高，因此预计全年NBV增速将下滑。

　　财险：稳中向好，长期可期。2015年-至今，前进保险PB中枢（平均值）为3.4X，远高于中国财险的1.2X，预计综合成本率表现优异是前进保险享有估值溢价的重要因素（前进保险2007-2022年平均综合成本率为92.9%，中国财险98.3% ）。我们判断中国财险盈利中枢有望向前进保险靠拢，一是车险高盈利有望延续，二是非车险业务结构有望持续优化（随着商业性意健险占比的提升，盈利性较差的大病保险业务占比将持续下降；随着产业升级的贯彻，雇主责任险COR有望向好），中长期看，预计公司综合成本率有望持续改善，估值修复动能充足。

　　2024年展望：预计车险维持稳健增长，非车险在低基数下有望实现双位数增长，且COR向好。1）车险：预计大型险企车险增速及COR有望继续向好，一是车险费用管理监管趋严，市场环境好转，上市险企在数据、服务、品牌、渠道等方面均具备明显优势；二是2023年超预期自然灾害频发，预计中小险企当期盈利承压，或将主动压降费用投入。2）非车险：预计随着经济持续修复、政策因素出清，非车险保费有望在低基数下实现双位数增长。

　　投资建议：1）寿险：经济预期改善夯实资产端修复动力，负债端拨开迷雾现向上趋势，估值修复动能充足。当前市场对于保险股情绪较为悲观，主要源自于：1）担忧预收暂停影响开门红增速。我们认为，部分公司开门红节奏虽有所推迟，但客户储蓄需求仍处高位、保险产品竞争力依然显著，叠加各公司绩优代理人沉淀较好且蓄客时间充足，储蓄险的销售仍较为景气，预计2024Q1NBV仍有望实现正增长，为2024年全年提供支撑。2）担忧个险渠道报行合一对代理人的稳定性带来影响。目前该政策执行情况暂不确定，考虑到自建渠道和外部渠道的差异、代理人维稳等因素，预计监管方式会和银保渠道、中介渠道有差异。超跌后，保险股基本处于估值底部，资产端经济预期改善+负债端向上趋势显现，估值修复动能充足。截至12月8日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.61、0.46、0.40、0.35倍，分别处于2012年来估值分位的2%、0%、4%、4%，2024PEV分别为0.55、0.43、0.37、0.32倍，估值历史底部；友邦、太平的2023PEV分别为1.30、0.11倍，分别处于2012年来估值分位的2%、0%；2024PEV分别为1.21、0.10倍。推荐中国太保、中国人寿、中国太平。2）财险：①中国财险：前三季度COR同比提升但仍显著优于上市同业，超预期自然灾害导致COR抬升的利空基本出尽，公司管理层维持年初的综合成本率目标不变（全年车险97%和非车险100%），公司低估值+高股息属性不变，看好公司后续的业绩改善和估值修复。此外，公司当前对盈利的重视高于规模，追求有质量的增长，叠加独立核保人制度、风险减量管理平台等的赋能，预计COR有望持续向好。截至12月8日，中国财险2023、2024年PB估值为0.76X、0.69X，处于2012年来的24%、16%分位，建议关注其长期配置价值。②众安在线：截至12月8日，公司23年PB为1.54倍，位于上市以来的2%分位，23年、24年利润高弹性，且受益于美国降息预期提速之下港股反弹，估值修复动力强劲。

　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）监管政策落地对行业短期冲击过大；3）“报行合一”政策方案仍存在不确定性；4）权益市场震荡；5）长端利率大幅下行。