安信证券-旭升集团-603305-23Q3业绩表现平稳，新产品+新市场拓展可期-231024

　　事件：10月23日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收12.1亿元，同比-4.4%，归母净利润1.7亿元，同比-18.8%；2023年前三季度公司实现营收35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.6亿元，同比+16.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q3营收同环比表现较平稳，汇兑收益减少带动Q3净利润环比下降：

　　2023Q3公司单季度营收同环比基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年Q1-Q3单季度营收分别为11.7/11.9/12.2亿元，同比分别+18.35%/+18.5%/-4.4%，Q3单季度营收同环比基本持平。T客户23Q3全球交付量43.5万辆，同比+27%，环比-7%，公司Q3营收增速低于大客户销量增速，主因系1）部分非T客户项目放量不及预期；2）铝价同比有所下降，原材料价格下降带动销售货值下降。

　　短期受到汇兑以及产能爬坡等因素影响，Q3净利润同环比略有下降。1）汇兑收益减少带动财务费用率提升：Q3以来人民币汇率基本稳定，环比Q2公司汇兑收益减少，Q3单季度公司财务费用率环比提升5.2pcts至2%；2）受短期汇兑以及产能利用等因素影响，Q3公司净利润同环比双降：Q3公司实现归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-14.9%；Q3单季度公司毛利率25.3%，同比基本持平，环比略增。Q3公司净利润环比下降主因为汇兑收益减少，同比下降主因为折旧摊销等带动管理费用增加。2023年9月底公司固定资产30.6亿元，同比增加8亿元左右，产能投放与业务放量期限错配导致管理费用率提升。

　　公司目前仍处于资本开支高峰，长期借款融资用于扩产：

　　2023年9月底，公司长期借款金额14.5亿元，较2022年底增加7.5亿元，主因系公司积极扩产，厂房、生产设备所需投入增加，长期借款融资增加。目前来看，公司仍处于资本开支高峰期，2023年1-9月，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为8.4亿元，2020-2022年同期分别为3.4/9.2/9.9亿元。

　　三重因素驱动公司未来业绩持续增长：

　　公司基于模具正向设计开发实力以及所掌握铝部件工艺技术，持续开拓新产品，拓宽产品矩阵以及下游应用领域，致力于打造平台型铝合金部件加工商。我们认为，三大核心因素有望驱动公司未来业绩实现高增长：1）针对汽车下游应用的新产品持续开拓，公司持续进行研发投入、不断开拓新工艺新产品，转向节、热管理阀板、电池包挤出零部件等业务开拓有望贡献增量业绩，此外公司2022年成立了系统集成事业部，系统总成产品包括副车架总成、防撞梁总成、控制臂总成等的开发快速推进，2023H1，公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点（资料来源：2023年中报），集成化业务的开拓进一步拓宽了公司业务范围；2）下游应用拓展，基于公司已掌握的压铸、锻造、挤出等工艺，公司开发了储能结构件产品，下游应用拓展至储能等领域，成长空间进一步打开；3）墨西哥设厂开拓海外市场，据公司公告，公司拟通过设立子公司、孙公司的形式投资设立墨西哥生产基地，项目总投资不超过2.76亿美元（资料来源：公司公告），墨西哥设厂便于公司进一步开拓北美市场，提供属地化配套。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.1、10.3和13.5亿元（下调主因是行业竞争加剧、公司新项目开拓进度不及预期），对应当前市值，PE分别为21.6、17.0和12.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年24倍PE，12个月目标价26.64元/股。

　　风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。