国泰君安-东鹏控股-003012-2023年报业绩点评：瓷砖零售保持韧性，Q4减值夯实经营质量-240423

　　本报告导读：

　　公司2023年报符合预期，共享仓持续发力之下，公司瓷砖零售端保持优于行业的增收韧性，毛利率保持稳健，年末针对地产客户计提减值影响Q4单季度盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现收入77.73亿元，同比+12.16%，实现归母净利7.20亿元，同增257%，符合预期。考虑到地产销售下行压力仍存，下调24-25年eps至0.70 (-0.16)/0.79 (-0.22)元，新增26年eps为0.89元，参照可比公司24年14XPE，目标价9.70元。

　　全年零售端保持优于行业的增收韧性，Q4直销渠道有所放缓。23Q4收入环比Q3下降3%，同比仍增9%，Q4在低基数下仍能保持增长，但环比Q3旺季效应不显著。拆分渠道来看，23年全年瓷砖收入65.81亿元，同增14%，其中瓷砖零售渠道占比达到71%，伴随着共享仓模式在渠道逐步落实和发力，提高中小经销商成交率提升，带来零售端保持较好增收韧性，进入Q4直销保交楼收入环比有所放缓。

　　毛利率保持稳健，减值影响季度盈利能力。23Q4扣非归母净利为0.95亿元，环比下滑较大，我们判断主要原因：1）公司针对部分大B地产客户继续计提减值；2）年底管理层绩效及经销商激励等费用略有增加。经营层面公司全年毛利率毛利率32.02%，同比+2.28pct，随着高值产品占比提升及公司控本效应体现，经营利润保持稳定。

　　经营质量显著改善。公司应收规模保持稳定，共享仓模式下库存管理效率改善，全年公司经营活动产生的现金流量净额在17.66亿元（同期4.16亿元）。公司发布24-26年分红回报计划，每年现金分配的利润不少于当年可分配利润的30%。

　　风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。