东方证券-银行业4月金融数据点评：高质量发展和防范资金空转导向下，社融、M1负增长-240512

　　新增社融为负，不及市场预期，受政府债、非标融资和直接融资拖累较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月社融同比增长8.3%，环比3月下降0.4pct，4月社融增量-1987亿元，为2005年10月以来首次负增长，显著不及市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结构上：1、人民币贷款同比少增1125亿元，是信贷淡化增量、盘活存量的结果，也是“需求约束”下信贷供给的合理回归；2、政府债同比少增5532亿元，主要是地方债发行偏慢的拖累。3、企业债同比少增2447亿元，股票融资同比少增807亿元，或主要受到地方化债以及资本市场监管政策的影响。4、非标融资同比少增3111亿元，主要是未贴现票据同比大幅少增，或是银行为弥补对公贷款缺口，大幅增加票据贴现而带来的自然回落。

　　全口径信贷基本符合市场预期，但结构偏弱。4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，基本符合市场预期。居民户贷款延续同比少增，其中短贷同比少增2263亿元，中长贷同比少增510亿元，后者少增规模较3月明显收窄，可能与近期多地升级地产销售刺激政策下，房屋销售回暖有关。

　　尽管对公贷款年初以来首次转为同比多增，但票据冲量较为明显。短贷、中长贷分别同比少增3001亿元、2569亿元，反映出的经济图景与4月政治局会议及24Q1货政报告对经济形势的判断有所背离，我们对此解读为：如24Q1货政报告所言，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。信贷需求出现“换挡”的大背景下，信贷供给也在挤出“水分”，向均衡水平收敛：1）监管持续引导避免资金空转，银行可能主动压降了低息贷款（如低于同期限国债收益率），且近期“手工补息”监管可能促使部分低息贷款提前偿还，对应到对公短贷同比大幅少增；2）金融业核算方法优化之下，金融业GDP计算由过去基于存贷款增速的方法改为基于利息净收入、手续费及佣金净收入等指标进行核算，因此银行冲贷的动机进一步弱化。票据同比多增超7000亿元，或是为了弥补对公短贷大幅少增的信贷缺口。

　　 M1增速转负或受“手工补息”监管影响，并带动M2增速超预期回落。4月M1同比增速-1.4%，环比回落2.5pct，M2同比增速7.2%，环比回落1.1pct。M1增速除春节月份以外首次出现负增长，或与4月“手工补息”（主要存在于对公活期存款中）严监管有关，短期部分资金可能流向广义基金，但中长期有利于银行负债成本的改善。年初以来，对公存款同比大幅少增形成了对M2增速的核心拖累，除了贷款派生、防范资金空转等因素影响，我们理解24Q1货政报告对此给出进一步解释：存款在居民和企业部门循环不畅的结果。当前国内贷款主要投向企业部门，并通过各类支出转化为居民存款，但受消费复苏有限等影响，存款主要沉淀在居民部门，并未通过支出向企业存款进行有效转化，且可能部分流向广义基金，进而导致M2增速的持续回落。

　　投资建议与投资标的

　　2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望发力提速稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：1、高股息国有行，建议关注交通银行(601328，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，买入)。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。