国金证券-中望软件-688083-23年收入高增，Q1受下游影响承压-240425

　　业绩简评

　　收入&利润端-23年业绩符合预期，Q1受高基数、景气度等因素影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24年4月25日发布23年报及24一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）收入端：23FY实现营业收入8.28亿元，yoy+37.71%；23Q4实现3.62亿元，yoy+44.16%。24Q1实现1.20亿元，yoy+3.84%。2）利润端：23FY实现归母净利0.61亿元，yoy+992.84%；23Q4实现0.57亿元，yoy+126.01%。24Q1实现-0.26亿元，yoy-44.94%。毛利率＆净利率端：23FY综合毛利率为93.67%，yoy-4.78pcts，归母净利率为7.42%，yoy+6.37pcts。

　　结构端-3D收入体量持续提升，境外收入高增。按产品分类：标准通用软件仍然占据整体收入大头，实现收入6.99亿元，yoy+22.98%，占比84.92%，毛利率99.37%，yoy-0.35pct。其中，2D产品实现收入4.72亿元；3D产品实现收入1.88亿元，yoy+16.28% CAE实现收入0.07亿元，yoy+209.67%，占比1.02%；博超实现收入0.33亿元，占比4.67%。定制软件开发、技术服务收入、外购软硬件占比略微上升。按地区分类：境内实现收入6.66亿元，其中，商业市场实现收入5.01亿元（中小客户业务增长强劲；KA业务弱于平均增速但打磨形成多项典型解决方案）；教育市场实现收入1.66亿元（职教客户采购意愿不佳+行业政策周期性调整）。境外收入高增，实现收入1.57亿元，yoy+71.14%（全球渠道经销网络体系成果初显，品牌国际化程度深化）。

　　费用端-规模效应驱动费率稳步向下。23FY研发费用率47.09%，yoy-0.92pct；销售费用率52.54%，yoy-4.73pcts；管理费用率11.42%，yoy+1.01pcts（博超并表影响等）。

　　估值底部场景，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置10XPS，位于上市以来估值底部，现价推荐！

　　盈利预测、估值与评级

　　我们调整公司24~26年营业收入预测为10.11/12.18/14.40亿元；调整24~26年归母净利润为1.04/1.58/2.16亿元。公司股票现价对应PS估值为10.0/8.3/7.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。