国金证券-路德环境-688156-酒糟项目规划量增，碱渣项目期待投运-240426

　　业绩简评

　　2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23全年实现营收3.5亿元，同比+2.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比+4.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24实现营收0.7亿元，同比+21.9%；归母净利润0.1亿元，同比+54.2%。

　　经营分析

　　酒糟项目营收占比继续提升，产能规划量增。得益于金沙一期产能释放，公司23年实现酒糟生物发酵饲料销售9.3万吨，同比+27.6%；实现营收1.97亿元，同比+24.2%，营收占比升至56.1%。受原料成本下行、2H23下游景气度转弱因素影响，产品单价有所下降；但叠加古蔺路德项目规模效应释放，酒糟业务毛利率仍稳中有增，升至29.8%（同比+0.3pct）。截至23年末，公司已投产+在建+筹建项目合计产能达174万吨/年（酒糟处理口径），规划中项目为酒鬼酒馥郁香型酒糟处理项目（9年合计44万吨，酒糟处理口径）。

　　工业渣泥处理业务进入前期阶段，投运后有望贡献业绩增量。公司23年内中标了连云港碱渣治理项目分包合同，服务期5年，合同总额约为5.2亿元，当前处于前期建设、设备调试阶段。

　　出于业务转型考虑，传统业务增速下滑。公司河湖淤泥处理/工程泥浆处理业务23年营收增速分别为-9.5%/-33.8%，主因公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目、建筑工程开工减少导致泥浆处理需求下降。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润0.6/0.8/0.97亿元，EPS分别为0.61/0.82/0.97元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能落地不及规划预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期风险等。