国元证券-变压器行业深度研究报告：海外变压器供需错配，国产厂商出海加速-240315

　　报告要点：

　　需求端：多重因素驱动，海外变压器需求有望持续高涨

　　海外变压器需求高涨的驱动因素在于：1）发电侧：大量新能源项目积压，带动电网升级扩容的需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）电网侧：欧美等发达经济体电网老化，变压器等关键电力设备存在更换需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）用电侧：北美制造业回流带动工业用电力设备需求，终端电气化和算力持续驱动电力需求增长。变压器是电网的关键设备，其新增和更换容量有望持续增长。根据IEA，APS下预计2022-2030年变压器的需求增加到3.5 TW/年。

　　从结构来看，配电端的变压器需求占比更高。

　　供给端：变压器扩产受限制，美国本土供给不足依赖进口受益变压器的需求高涨，美国变压器交付周期持续增长，从疫情前的30-60周提升至2023Q3的超100周。受原材料价格高企等因素的制约，变压器扩产投入高、投资回报周期久，海外主要变压器厂商的扩产动力不足。据我们不完全统计，日立、伊顿、WEG等企业已宣布变压器扩产，但大部分项目预计于2025-2026年投产。而当前美国本土变压器仅能满足20%的市场需求。2022年以来美国变压器进口规模大幅提升，2023年进口额达58.11亿美元，同比提升45.5%。

　　变压器加速出海，国内厂商迎来机遇

　　我国变压器出口规模快速增长，根据海关总署，2023年我国油浸式变压器出口金额分别为29.4亿美元，同比增长78.0%。受益于海外变压器供需错配，国产变压器在迎来出口机遇的同时，加速海外业务布局。

　　投资建议

　　建议关注变压器产业链的优质出海标的：1）金盘科技：干式变压器领军企业，深耕美国市场多年，具有领先渠道布局和产品认证优势。2）华明装备：变压器分接开关龙头，积极发力海外业务争夺全球市场份额；3）思源电气：民营电力设备领军企业，产品覆盖一、二次设备布局全面，23年海外变压器订单增幅较大。4）伊戈尔：新能源产品市场需求旺盛，海外生产基地助力产品出海。

　　风险提示

　　电网投资规模及节奏不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，国际贸易政策变动风险，原材料价格大幅波动风险，汇率波动风险。