国金证券-科威尔-688551-业绩实现高增，氢能、小功率双驱动-240415

　　业绩简评

　　4月14日公司发布2023年报，2023年全年实现营收5.29亿元，同比+41%；实现归母净利润1.17亿元，同比+88.14%，高于此前业绩预告上限的1.15亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4实现营收1.74亿元，同比+42.84%；归母净利润0.42亿元，同比+145.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　分业务板块看：1）测试电源：收入3.61亿元，同比+35.82%，其中产品下游的新能源发电和电动车辆领域均贡1.81亿元收入，主要系下游光伏、储能等保持高景气，技术迭代需求带动公司销售规模持续高增长；2）氢能：收入1.12亿元，同比+35.97%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受行业政策面加持、燃料电池行业以及电解槽的需求高增带动；3）功率半导体：收入0.53亿元，同比+134.32%，已布局SiC相关研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户认可，形成示范效应。

　　产品升级带动利润率回升，坚持高研发投入创新。2023年公司实现毛利率53.87%，同比上升3.05pct；研发费用为8233万元，占营收比例15.56%。小功率测试电源推出四大系列，氢能实现上下游双线布局，功率模块获得头部客户认可；大功率测试电源升级，标准化设计及SiC器件将提升产品性能并带动了利润率回升。

　　氢能业务受行业爆发带动，分销渠道完成小功率将迎放量。1）氢能业务客户覆盖头部公司，受益于燃料电池与电解槽需求爆发。用氢端：燃料电池汽车受目标压力、补贴下发和平价影响，今年有望翻倍增长，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，将受今年电解槽招标放量高增带动。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将借助分销商的渠道优势，拓展更多新的下游应用领域，小功率将迎放量，并于2023年12月，公司募集资金1.88亿元拓展小功率测试电源产能。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司产品升级带来利润率回升，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.55/2.11/2.84亿元，对应的EPS分别为1.84/2.52/3.39元，PE分别为24/17.59/13.04倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。