平安证券-2024年1月PMI数据解读：节日效应对PMI影响几何-240131

　　平安观点：

　　国家统计局发布数据显示，2024年1月中国综合PMI产出指数较上月提升0.6个点至50.9。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节效应对1月PMI数据存在扰动：对制造业而言，春节临近使需求回温，带动企业生产和产成品库存提升，尤其体现在消费品制造业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对建筑业而言，施工进入淡季，返乡增多，从业人员有所减少。对服务业而言，节日临近使居民出行意愿增强、消费效应显现、零售企业备货需求也有提升，对于交通运输、餐饮住宿、邮政快递、批发零售等服务业相关行业均有带动。相比于2015年以来的腊月数据，1月服务业商务活动指数表现略强于季节性；制造业生产指数上行幅度超季节性，或得益于外需出口订单恢复、新年各地基建项目的启动。

　　制造业生产提速，需求压力略有缓解。2024年1月，制造业生产指数较上月提升1.1个点至51.3，处2012年以来的22%分位。2024年1月，制造业新订单指数回升0.3个点至49。一方面，国内节前备货带动消费品制造订单恢复、基建项目施工带动原材料需求回稳。另一方面，外需的恢复略强于内需，制造业新出口订单指数提升1.4个点至47.2。1月反映需求不足的企业占比59.9%，较上月下降0.8个百分点，但仍处较高水平。

　　制造业复苏行业结构相对均衡，但不同规模企业景气呈现分化。分行业看，2024年1月高技术制造、消费品制造和原材料行业PMI均回升；仅装备制造业扩张呈现放缓，PMI自高位小幅回落至50.1。分企业规模看，2024年1月，大型企业PMI提升0.4个点至50.4，处扩张区间；中型企业PMI边际有所改善；但小型企业PMI降至47.2，景气水平进一步回落。

　　制造业价格回落，产成品库存提升。1）制造业主要原材料购进价格、出厂价格指数均回落，以此预计2024年1月PPI环比增速降至-0.4%，对应PPI同比持平于-2.7%。2）制造业产成品库存提升至49.4，达2012年以来92%分位；春节临近、备货增多，消费品和高技术制造业产成品库存都升至扩张区间。但原材料库存指数回落至47.6，仍受价格因素拖累。

　　建筑业景气度季节性回落。受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，基建地产施工进入淡季，建筑业商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数均回落。不过，建筑安装装饰及其他建筑业受天气影响相对较小，2024年1月的商务活动指数和新订单指数均高于50，维持扩张势头。

　　服务业商务活动指数提升。2024年1月服务业商务活动指数提升0.8个点至50.1，重回扩张区间；新订单指数较上月回升0.7个点至47.7，得益于节日效应提振，交通运输及接触性服务业需求回升。不过，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数仍低位运行，市场信心有待恢复。

　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。