国金证券-中国海油-600938-产量持续增长的稀缺央企！-231024

　　业绩简评

　　中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司Q3业绩符合预期。

　　经营分析

　　公司实现油价&桶油成本有所改善：2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%，公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶。此外，公司成本管控良好，2023年前三季度桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。

　　油气产量稳步提升，公司未来业绩确定性强：公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%，其中国内油气产量同比增加6.7%，主要原因为垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加，海外油气产量同比增加11.8%，主要原因为圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，伴随原油价格中高位震荡，公司未来业绩确定性强。

　　调增资本支出预算，公司未来成长性值得期待：2023年前三季度公司资本支出达894.61亿元，同比增加30.24%，资本支出呈现较大幅度增长，公司据此将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。

　　盈利预测与评级

　　我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025年的盈利预测，2023-2025盈利预测为1304亿元/1348亿元/1403亿元，对应2023-2025年EPS为2.74元/2.83元/2.95元，对应PE为7.37X/7.13X/6.85X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。