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核心观点
公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入83.6亿元(yoy+28.3%);实现归母净利润26.4亿元(yoy+26.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度来看,公司实现营业收入23.9亿元(yoy+28.0%),实现归母净利润5.9亿元(yoy+26.4%),业绩保持高增。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
预计V3、淡雅收入高增,各大区营收增速较高。分档次,23年前三季度特A+/特A/A/B类分别实现收入增速+25.2%/ +37.6%/ +28.0%/0.5%。23Q3,特A+/特A/A/B类收入增速分别为24.5%/39.9%/27.2%/12.4%,预计特A+类中公司加大V3市场培育促进其快速增长,特A类中淡雅、柔雅受益居民购买力下滑销量高增。分地区,23年前三季度省内实现收入77.1亿元(yoy+27.2%),其中南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区分别实现收入增速+21.3%/ +26.4%/ +39.7%/ +29.7%/ +26.5%/+26.0%;23Q3,南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区实现收入增速18.3%/27.5%/38.7%/27.3%/27.9%/25.1%,各大区均衡发展,苏中增速突出,预计受益于淡雅快速增长。23Q3末,公司在南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区经销商数量分别环比23H1末增加16/37/1/4/21/5家,逐步恢复招商。
毛利率、费用率增长,净利率维稳。23年前三季度,公司毛利率为76.3%(yoy+1.7pct),预计受益于产品结构上移;销售费用率为17.7%(yoy+3.4pct),预计因公司加大V3费投力度;管理费用率为3.1%(yoy+0.1pct)。23Q3,公司毛利率为80.7%(yoy+1.1pct);销售/管理费用率分别同比+4.5pct/-0.0pct,预计双节公司增加促销费用。综合,23年前三季度,公司实现销售净利率31.5%(yoy-0.4pct),23Q3净利率为24.5%(yoy-0.3pct)。
百亿营收目标在望,核心次高端产品有望受益经济复苏。公司冲刺23年百亿营收目标,目前看Q4收入需同比增长达到或超过19.3%,难度不大。当前宏观经济利好频出,商务宴请场景有望加速复苏,公司核心产品四开、V3均将受益。
盈利预测与投资建议
根据三季报,对23-25年上调收入、下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.54、3.14、3.82元(原预测为2.55、3.17、3.84元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的24倍市盈率,对应目标价为60.96,维持买入评级。
风险提示:渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。
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