安信证券-传媒行业AI专题报告之十：从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”，四层投资逻辑中，主线是“大模型”~大模型携生态合作伙伴衍生出爆款落地应用-230523

　　当下市场对AIGC与ChatGPT的关注度极高，但对AIGC与ChatGPT的认知分歧巨大，我们梳理出深刻理解AIGC与ChatGPT的13个重要关注点，围绕这13个关注点的覆盖广度不同、研究深度不同，构建的投资组合或许完全不同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们深刻探讨这13个关注点，以期能帮助投资者对齐产业与行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1.如何理解、再理解、反复理解chatGPT的意义？

　　2.目前到底是主题投资还是景气投资？海外跟踪到底跟踪什么？

　　3.当下并未过多去仔细界定受益、外溢、受损，单线条在交易AIGC——内核是大模型；

　　4.微软大模型/百度大模型之外，如何交易阿里、腾讯等跟随者的大模型及其生态合作伙伴？

　　5.将AIGC置身于智能科技的大框架下——ChatGPT、MR眼镜、人形机器人：生产力、新空间、生产关系；

　　6.当下若无新空间（MR眼镜），chatGPT的产业逻辑则为存量博弈——AI-、AI×；

　　7.若无新空间（MR眼镜），当下传媒板块的逻辑是修复+交易AIGC主导的需求拉动；

　　8.若无新空间（MR眼镜），当下仅AIGC，有无确定性受益？有无新的指数级新赛道？

　　9. MR若带来新空间，行情将类似2012-2015年页游转手游带来的业绩与估值双升；

　　10. chatGPT+MR的未来结合，对内容产业的影响：新内容形态何时出现？在此之前场景与应用？to C还是to B？

　　11.现有游戏/影视/平台受益还是受冲击？如何受益与受冲击？

　　12.国内标的，在2003年的PC互联网时代是“跟随”、13年的移动互联网时代是“应用大爆发”，这一轮？

　　13.目前市场最期待的“海外跟踪”，交易“跟随”？还是押注于这一轮的“特质”？

　　对上述13个问题的深入研究，我们目前的结论是：

　　ChatGPT是软件业的“活字印刷术”，AIGC的核心不是“AI”、“C”而是“G”；目前的行情看似主题投资，但若站在未来回溯当下，已经处于景气投资的起步并上行的阶段了。从投资的角度，围绕AIGC与ChatGPT我们构建了四层投资逻辑，其中核心是“大模型”，包括大模型厂商们、大模型的生态合作伙伴们、基于大模型的爆款应用与场景，“大模型”这一内核逻辑从始至终一定是持续走强的投资主线，另外三层投资逻辑包括“副线条”、“受益”、“新赛道”。微软与百度的大模型之外，其他大模型厂商作为入局方，是产业化进程的正常表现，利好全产业的共同繁荣。

　　对AIGC与ChatGPT的理解，要放入智能科技的大框架下，以此深刻理解有、无MR眼镜，对于产业与行情的“对齐”方式是不一样的——没有MR眼镜，则是存量博弈，多数当下的标的都会受到一定的冲击，而当下传媒板块的投资逻辑则是板块修复+交易需求；即便如此，没有MR眼镜的存量博弈局面下，也依然有确定性受益的部位、有新赛道出现。但若MR带来新空间，产业逻辑则是确定性景气上行，且传媒板块的逻辑则类似2013年的业绩与估值双升的成长逻辑。ChatGPT与MR的结合，会带来新的内容形态，但在此之前先是出现爆款应用与场景，且to C与to B的爆款将一起出现。

　　当下尚未出现MR眼镜的新空间逻辑，故我们仔细推演游戏、影视、平台的受益或受损逻辑，游戏相对受冲击的力度最小、影视略大，平台则压力最大。相较于国内产业界在2003年的跟随（海外爆款）策略、2013年创新应用大爆发，2023年的当下，“海外映射”的标的，在产业内的风格，到底是跟随还是创新场景大爆发，尚难判断，市场当下也仅仅以“跟随”风格来找相关标的，但我们认为，在“逆人性”的产品逻辑方向上，国内标的大概率能大放异彩，尤其是to B的“逆人性”标的们。

　　投资建议：当下市场仍处于“交易AIGC”的主逻辑中，关注后续国内各大模型、中小模型的落地情况；市场开始关注海外应用落地，与之“映射”的相关个股的关注度有望明显提升。具体到标的，推荐底仓票（长期看好）+弹性个股的组合。关注标的：恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特；中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视、芒果超媒、唐德影视、慈文传媒；世纪华通、格灵深瞳、云从科技、云天励飞、国脉文化、昆仑万维、丝路视觉、利欧股份、浙文互联、捷成股份、完美世界、蓝色光标、值得买；百度、商汤、快手、飞天云动、哔哩哔哩、泡泡玛特、心动公司；思美传媒、龙韵股份、天舟文化、惠程科技、华谊兄弟、金逸影视、横店影视、长江传媒、歌华有线、新华网、出版传媒、粤传媒、城市传媒、读者传媒。

　　风险提示：法律伦理方面的巨大争议对产业进程的影响、治理风险、行业竞争恶化、算力成本增长过快。