山西证券-方正证券-601901-资产规模稳步扩张，自营表现亮眼-240322

　　事件描述

　　公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入71.19亿元，同比减少8.46%，归母净利润21.52亿元，同比+0.21%，加权平均ROE为4.88%，较上年减少0.21pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　自营表现亮眼，资产负债表优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司自营业务实现收入17.05亿元，同比增长53.54%，为业绩主要拉动，其余业务均有下滑，投行业务下滑幅度较大，同比下滑60.38%至2.11亿元，主要受一级市场发行节奏趋缓影响；经纪业务依然是公司第一大收入贡献，经纪业务实现收入32.74亿元，同比下滑9.06%。资管业务及利息净收入分别下滑23.15%和19.61%。报告期内公司融资成本降低，资产规模稳步扩张，公司综合融资成本降低至历史新低3.13%，财务杠杆倍数提升至3.69，增长26%，总资产规模增长22.48%。

　　规模收益共同驱动投资收益增长。公司报告期内以“扩规模、提收益，构筑新优势”为目标，年末自营资产投资规模1057.96亿元，同比增长39.92%。主要为扩大固定收益类投资规模，压降权益类资产规模。固收投资实现收入13.08亿元，同比增长19.02%，收益率达11.39%。公司基金做市保持行业前列，做市数量达600只，同比增长20.48%。权益投资降低规模，全年实现小幅亏损。

　　代销逆势增长，财富转型稳步推进。2023年二级市场日均股基交易额0.99万亿元，同比减少3.10%。公司代买收入受成交下滑影响，全年实现收入28.93亿元，同比减少8.52%，客户新增124万户，总数超1600万户。席位租赁业务收入3.01亿元，同比下降20.79%。发力金融产品销售，代销规模增长，报告末公募股混类规模229.14亿元，同比增长2.54%，全年实现净收入2.50亿元，同比增长6.56%。两融利息收入增长7%，但支出增加，主要是应付债券利息支出，利息净收入下滑，但两融市占率提升，公司两融余额309亿元，市场份额1.87%。

　　基金业务规模增长，资管规模下滑。公司基金管理业务净收入2.99亿元，同比增长5.17%，公司通过方正富邦基金开展公募业务，年内管理规模达163.54亿元，同比增长41.32%。券商资管受银行委外收缩、存续受托业务到期及市场环境等因素影响，规模下降，年内受托AUM576.08亿元，同比减少18.95%。

　　投资建议

　　公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入88.68亿元、98.45亿元、108.32亿元。归母净利润27.26亿元、30.73亿元和33.58亿元，增长26.67%、12.71%和9.28%；PB分别为1.41/1.36/1.31，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

　　业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。

　　出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响