国信证券-洛阳钼业-603993-重要项目建成投产，未来5年铜产量有望迈向百万吨-240402

　　核心观点

　　2023年公司归母净利润同比增长36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收1863亿元（+7.7%），归母净利润82.5亿元（+36.0%），扣非归母净利润62.3亿元（+2.7%），经营性净现金流155.4亿元（+0.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2023年四季度单季营收546亿元（+34.7%），归母净利润58.1亿元（+663%）,扣非归母净利润48.8亿元（+258%）。

　　2023Q4业绩环比大幅好转，主因出售澳洲NPM铜金矿80%股权，Q4投资净收益22.54亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。

　　重点项目完成建设。报告期内，公司完成了TFM混合矿以及KFM两大世界级铜钴矿建设，其中KFM进度超前。2024年，TFM全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标,KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上。

　　铜产量迈向百万吨级。2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年发展目标要实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，即TFM和KFM在现有60万吨铜产能基础上，具备提升到80-100万吨的潜力。2024年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为TFM三期和KFM二期开发做准备，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。

　　风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为8800美元/吨，钴金属价格维持23万元/吨。预计2024-2026年归母净利润100.77/113.32/115.56亿元，同比增速22.2/12.4/2.0%；摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.53，当前股价对应PE分别为17.7/15.7/15.4X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。