兴业证券-家用电器行业：23Q4海外家电龙头经营分化，盈利改善趋势延续-240304

　　从收入端看，1）分公司看：23Q4消费电器龙头延续边际改善趋势，暖通空调龙头维持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Whirlpool、SEB、A.O. Smith、SharkNinja收入增长提速，Electrolux及IRobot整体经营承压、23Q4收入降幅收窄，高基数下暖通空调龙头DAIKIN以及Tr ane增速有所下滑、全年维持稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）分地区看：23Q4北美转弱、欧洲提速、拉美强增长。北美市场全年同比有所改善，价格竞争加剧等因素影响下，23Q4多数公司收入增速放缓；EMEA地区整体弱复苏，低基数下23Q4多数公司收入增长提速或降幅收窄；巴西、墨西哥等新兴市场强增长驱动拉美收入增长逐季提速。

　　从利润端看，受益原材料降价、海运费下降、产品结构优化等因素，23Q4多数公司盈利能力同比改善。23Q4Whirlpool/Electrolux/DAIKIN/Trane/A.O. Smith/IRobot/SharkNinja毛利率同比分别+2.5/-1.0/+0.3/+3.3/+0.2/-4.9/+9.4pct，受降价促销影响Electrolux盈利能力承压，IRobot毛利率下滑至历史最低水平，其余公司毛利率呈向好趋势。

　　展望2024年，多数公司预期经营向好，公司预计营收维持稳增或降幅收窄，盈利能力持续改善。1）收入端：Whirlpool预期剔除欧洲业务调整因素影响后较2023年同比基本持平；Electrolux上调欧洲、拉美、亚太地区预期至中性态度，北美地区维持中性预期；Trane预期收入增速为6%-7%；A.O. Smith预期收入增速上调至3%-5%，对北美、中国、印度等市场持较为乐观的态度；IRobot预期收入降幅收窄为-7.4%至-2.9%；SharkNinja预期收入增速为5%-7%。2）利润端：Whirlpool预期息税前利润率为6.8%；SEB预期主营业务利润率提升至10%左右；IRobot预期毛利率回升至31%-33%，营业利润同比减亏2.2-2.4亿美元；SharkNinja预期调整后EBITDA同比增长11%-15%。

　　Whirlpool：23Q4营收增长提速，盈利能力改善。23Q4公司实现营收50.9亿美元，同比+3.4%，剔除汇率影响后同比-0.3%。分地区来看，23Q4拉美地区收入大幅提速，亚洲地区收入增速由负转正，北美市场收入维持稳增，EMEA地区收入降幅同比收窄。降本增效叠加成本红利，23Q4公司实现息税前利润率为5.2%，同比+1.7pct。

　　Electrolux：23Q4营收降幅收窄，盈利能力承压。23Q4公司实现营收356亿瑞典克朗（约34亿美元），同比-0.4%，剔除汇率等其他因素影响后同比-0.8%。分地区看，23Q4欧洲地区营收降幅环比有所收窄，北美市场营收降幅环比扩大，拉美地区营收增长提速明显，亚太、中东、非洲等地区营收增速回正。促销降价叠加费用投放压力，23Q4公司毛利率为8.5%，同比-1.0pct；净利率为-11.5%，同比-6.2pct。

　　SEB：23Q4营收同比改善，盈利能力逐季向好。23Q4公司实现营收24.7亿欧元，同比+3.1%，LFL口径下同比+8.5%。分业务看，LFL口径下23Q4公司To C业务、商用业务营收同比为+7.7%/+16.2%；分地区看，LFL口径下23Q4公司在EMEA/亚洲/美洲地区营收同比分别为+10.9%/+2.9%/+7.0%。受益成本改善，公司盈利能力逐季修复，23Q4实现主营业务利润率13.6%，同比+1.0pct。

　　IRobot：23Q4经营整体承压，盈利能力仍待修复。23Q4公司实现营收3.1亿美元，同比-14.1%。分地区看，23Q4美国/EMEA/日本营收同比分别为-20.3%/-5.0%/-19.0%。23Q4公司实现毛利率18.9%，同比-4.9pct，为历史最低水平；受益费用投放优化，23Q4公司净利率为-20.7%，同比+2.8pct。

　　SharkNinja：23Q4营收增长提速，毛利率显著改善。23Q4公司实现营收13.8亿美元，同比+16.5%。分地区看，23Q4北美/欧洲/其他地区营收同比分别为+8.0%/+58.8%/-43.0%。受益成本红利、业务结构优化，23Q4公司毛利率同比+9.4pct；费用投放加码致公司净利率短期下滑。

　　投资建议：2023年家电板块经营持续改善，盈利能力稳步提升。展望2024年，板块配置价值仍在。1）继续推荐低估值高股息、业绩增长确定性强的美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；2）推荐α属性突出的海信视像、石头科技（石头科技为兴业证券科创板做市公司）；3）关注前期超跌、有反转预期的科沃斯、小熊电器等；4）同时建议关注miniled产业链相关标的兆驰股份等。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧。