平安证券-美国一季度经济数据解读：“胀”的风险在上升-240426

　　1、一季度GDP增长放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国2024年一季度实际GDP环比折年率为1.6%，较上个季度的3.4%明显放缓，且低于市场预期的2.5%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要归因于三方面因素：一是，商品消费萎缩。商品消费环比折年率由上季度的3.0%下降至-0.4%，对增长贡献减少0.8个百分点。服务消费增速由3.4%上升至4.0%，但整体消费增速由3.3%放缓至2.5%，对GDP增速的贡献由2.2个百分点下降至1.7个百分点。二是，净出口拖累较大。一季度净出口对GDP增速的拖累为0.9个百分点，其中进口增速由2.2%加快至7.2%，出口增速由5.1%放缓至0.9%。三是，政府支出放缓。政府支出增速由4.6%下降至1.2%，对GDP增速的贡献减少0.6个百分点。好消息是，住宅投资增速大幅上升，由2.8%上升至13.9%，带动整体投资增速上升。

　　2、通胀指标偏强。一季度PCE物价指数环比折年率3.4%，明显高于前值的1.8%；核心PCE物价指数环比折年率3.7%，也明显高于前值的2.0%。预计3月美国PCE和核心PCE同比分别为2.9%和3.0%左右。

　　3、居民收支有何线索？一季度税收增速由6%大幅上升至28%，叠加通胀反弹，继而居民（实际）可支配收入环比增速由2%放缓至1.1%。不过居民消费意愿仍强，储蓄率由4%下降至3.6%。

　　4、市场暂时交易“滞胀”。4月25日一季度GDP数据公布后，10年美债利率升破3.7%，触及3.73%之后有所回落；美股大幅低开，但跌幅缓慢收窄；美元指数先升后降，日内由涨转跌。CME降息预期推迟，9月降息概率由前一天70%下降至60%，全年降息幅度由41BP减少至35BP；而且，利率期货市场开始出现“加息”的押注，尽管概率不足1%。

　　5、展望后市：美国通胀粘性更强，二季度“紧缩交易”延续。我们认为，美国“滞”的风险相对有限，但“胀”的风险无疑在上升。经济增长方面，考虑到基数原因，一季度1.6%的环比增速并不弱；我们最新预测，全年美国实际GDP增长2.4%。展望通胀走势，预计二季度仍会保持较高水平，能源、住房、非住宅核心服务价格都可能偏高；三季度，由于基数原因和房租对房价的滞后反应，通胀有可能回落。政策方面，我们下调全年降息次数至1次，首次降息可能在四季度。市场方面，二季度“紧缩交易”可能延续：预计二季度10年美债利率波动中枢在4.6%的较高水平。在估值压力上升（因美联储降息推迟）、风险溢价扩大（标普500指数负的风险溢价水平高于0.5个百分点），叠加盈利前景也更加不确定，预计美股仍有一定调整压力。

　　风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期回落，美国金融风险超预期上升，非美经济和政策超预期变化等