财通证券-A股策略专题报告：加息结束后全球资产如何演绎-231217

　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分母端联储态度转向改善+分子端国内经济/政策验证中，上证50红利性价比凸显。

　　1）海外视角：分母端改善下全球股市整体抬升；经济预期差异下回升幅度分化。12月联储会议偏鸽，全球流动性拐点进一步明确，短期全球股债齐升。但中期视角看，联储转向预期早已在逐步被市场消化，全球股指随基本面预期分化影响更大(如德法触底回升，行情坚挺；越南景气承压，行情震荡)。

　　2）国内经济：经济验证的空窗期，交易政策预期或为主线。当前国内内生经济数据平淡，其中社融、消费、投资等数据低于预期，相对生产和出口数据超预期。数据验证较弱下，经济预期更多建立在政策预期上。

　　3）国内政策：会议积极+稳增长政策频出，但市场观望情绪仍较浓。上周政治局会议+经济工作会议召开，定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体基调积极；细项看政策更显结构性（财政适度加力/提质增效，货币灵活适度/精准有效，供给重视科技创新，消费强调“有潜能消费”和“有效益投资”，稳增长态度明确）。稳增长政策上周持续，包括北上房地产放松（降首付比例等）、超额MLF（超额续作8000亿元，历史峰值），一定程度支撑市场；但考虑部分投资者对政策预期较高，对后续财政预期仍不明确，观望情绪仍较浓。

　　4）配置角度：重视上证50中的高股息。当前经济预期平稳+流动性宽松，今年领跑的小盘成长+红利仍是是市场两大选择（详见12.10《23年四大市场主流策略启示》）。当下两种策略有所分化，其中小盘成长已触及前高，红利的赔率性价比更加凸显，开始跑赢中小盘。其中以茅台为代表的大盘价值+高股息，股息率已超余额宝等货币基金，兼具政策预期下的胜率改善和高股息赔率性价比。综合提示重视红利特征的大盘价值/顺周期，如上证50中周期消费的高股息标的。

　　专题：加息结束后资产如何演绎。

　　1）12月联储会议：联储态度显著转向：联储12月如期不加息，但点阵图显示预计联储官员预计24年降息3次，较9月预期多降息2次，对降息态度转变明显。对景气和通胀判断回落或为快速转向主因：联储23年核心PCE预期从9月的3.7%降至3.2%，24年GDP/核心PCE预期从9月的1.5%/2.6%降至1.4%/2.4%。当前市场已预期24年3月开始降息，全年降息6次。

　　2）对比1982年4月联储结束高利率&高通胀逐步缓解经验，预期后续股债大宗价格将长期向上：经济先经历了6个月衰退→12个月复苏→6个月再通胀，各类资产情况看，美债岁基准利率趋势回落，股票/工业金属/黄金均触底回升，在复苏期趋势向上，股票/黄金上行近1年，上涨超50%；金属上行近2年，上涨约30%。23年10月联储转向以来，通胀已持续改善，景气仍在低位，股债大宗拐点向上，和82年情况接近。

　　3）对比2019年联储态度转向后的行情节奏：18年底市场感受到联储态度转变后，19年股市快速回升，具体经历3阶段：一阶段（1-4月）分母端压力大幅缓解，行情快速上升。二阶段（5月）市场防范不会快速降息，行情有所回落，三阶段（5月后）趋势明确后行情再起。结构看，消费国（美日欧）>制造国（韩越，中国当年经历外资大幅流入），本轮可能也是消费国（美国、欧洲、日本）先涨，制造国（中国、韩国、越南）再涨。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。