中信期货-权益及期权策略周报（金融期权）：近期波动率结构变化的意义-240427

　　策略推荐：波动率微观变化或是长期趋势

　　近期发现沪市500ETF期权、中证1000股指期权波动率微观结构变化较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，波动率绝对水平中枢抬升，其次波动率溢价振幅扩大，最后波动率期限结构改变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上述变化说明近月买方力量增加，而卖方压制减少；同时认沽力量的相对增强表明市场对风险对冲的需求进一步扩大。市场传闻以及部分第三方机构表明1）场外指数雪球容量下降或受到限制；2）ETF融券规模可能受到限制。假设存在上述情况，场外交易台在场内的gamma对冲席位或下降，同时市场寻找新的风险对冲工具，场内认沽卖权力量削弱、买权力量增强，波动率中枢和波动率溢价中枢或进一步抬升，且期限结构端的变化或成为长期趋势。策略端建议投资者重新评估买卖波动率开平仓阈值以及日历价差的交易中枢。

　　上周日均成交金额为44亿，目前市场成交额变动较小。上周小幅看多情绪显现。具体而言，市场并没有交易深虚认购交易积极看法，而是谨慎布局浅虚合约，同时浅虚端波动率溢价相对稳定，说明价差策略或更受欢迎。而在期权类型选择上，股指期权的认购占比相比于ETF期权更高。上周全品种波动率基本窄幅震荡为主，其中上证50、沪深300相关品种现在基本在预测的平稳运行区间，短期中枢变动不大。从波动率曲面结构来看，受到上周五最后一个交易日上涨带动，认购波动率当前更高，本周周初认购空头或有小幅盈利。

　　风险因子：1）流动性萎缩

　　策略回顾：看多情绪显现

　　上周权益市场表现较好，其中中证1000指数周度上涨2.88%，创业板指上涨3.86%。期权市场流动性偏低，但仍然有诸多看多情绪显现。上周，周初震荡建议备兑策略为主，周中转向积极进攻，牛市价差为主，日度策略收益28.39%，周度策略备兑，周度策略收益为17.04%。