华泰证券-图说日本月报：日本再通胀趋势向好，日元贬至较低水平-240414

　　图说日本宏观月报|2024年4月第一期

　　本篇为图说日本宏观月报第一期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年以来日本经济和日元资产持续录得亮眼表现，市场关注度持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们推出华泰宏观。图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等5部分约50张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。

　　3月概览：3月来日本经济动能进一步改善，劳动力市场边际降温但仍然偏紧，工资增速明显回升，居民名义和实际消费增速转正。地产和企业投资边际改善，但出口和工业生产或受春节较晚拖累。3月通胀超预期，后续仍有支撑。日央行鸽派加息结束负利率（参见《为何日央行17年来首次加息但日元跌破150？》，2024/3/19，《日本:为什么“加息恐慌”目前可能是多虑？》，2024/4/14），虽然行长植田此后鹰派表态，但未能逆转日元弱势——日元贬至150日元兑美元的关键水平之下，若趋势持续，不排除日央行再次加息。

　　1.实体经济走势：经济动能进一步回升，内需改善更为明显

　　短期经济动能进一步改善。3月日本PMI数据超预期回升，服务业和制造业PMI均改善，综合PMI上行至51.7。一季度短端调查（Tankan）显示，制造业和非制造业经济景气指数高位小幅回落，但预期指数均回升至疫情以来的高点。BoJ测算得到的2023年四季度产出缺口疫情以来首次转正，而Tankan综合指数指示产出缺口未来将进一步回升。

　　PMI和Tankan调查均指向经济动能进一步改善，就业市场维持偏紧态势，工资加速上涨。3月日本服务业和制造业PMI均改善，综合PMI上行至51.7。一季度短端调查（Tankan）显示制造业和服务业经济景气指数高位微降，但预期指数均回升至疫情以来的高点。BoJ测算的2023年四季度产出缺口疫情以来首次转正。2月就业同比增速回升至0.9%且劳动参与率继续上行。2月日本工资收入同比增速明显回升至4.1%。

　　名义和实际消费环比增速均转正，滤除季节性因素的出口和工业生产相关指标维持高景气，企业投资预期位于高位。2月实际消费环比回升0.6%，结束了持续5个月的环比负增长。同时，消费信心进一步攀升至疫情以来的高位，居民消费倾向也继续回升。住房新开工数指示一季度地产投资或明显反弹，企业机械设备投资整体延续反弹趋势，EWS调查显示企业的投资预期也处于高位。春节扰动下2月日本出口增速回落至4.5%，预计3月反弹。

　　2.通胀和资产价格：总体超预期，基数效应推动通胀反弹，日股上涨3月日本通胀略超彭博预期，后续仍有支撑；国债收益率整体回升，但日元贬值到153日元/美元左右。3月东京CPI同比上涨2.6%（彭博预期2.5%）；核心CPI同比下行0.1pct至2.4%，符合预期。潜在通胀指标边际回落，居民和企业中长期通胀预期仍处高位。日债10年期收益率上行至0.86%，但日美利差扩大，日元贬值到153日元/美元。3月来日经225指数上涨0.9%。

　　3.宏观政策:日央行鸽派加息，此后植田行长表态偏鹰但未逆转贬值趋势日央行3月鸽派加息；“名义上”退出YCC但维持对国债市场的干预。3月19日，日央行宣布退出负利率，政策利率上调10bp至0%，并且退出收益率曲线控制（YCC），停止购买ETFs和REITs，但维持国债购买，且表示如果利率过快上行将加大购债。4月3日植田和男表示，如果夏季到秋季之间日本通胀可能加速，日央行可能再次加息。此表态对国债利率有所支撑。

　　风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。