银河证券-融资融券市场月报：全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降-240104

　　核心观点：

　　重点关注：2023年保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率水平下降：2023年融资余额增加9.17%，融券余额减少25.13%；转融通加权利率水平下降、波动上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年创业板融资累计净买入、融券累计净卖出最多；两融ETF数量增加74只至281只，资产总规模上涨32.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期。本期报告将黄金ETF纳入配置范围，2023年12月策略实现收益率0.20%。

　　两融市场回顾：12月融资融券余额下滑，转融通利率水平下降：截至12月29日，融资余额15715.69亿元，环比-0.81%；融券余额715.85亿元，环比-9.87%。电子、电力设备、汽车、有色金属等融资净偿还额最高，电子、汽车、计算机等融券净卖出额较高。近期转融通利率波动较大，12月加权利率整体在3%附近。

　　ETF动量择势策略表现：板块筛选方法更新，策略表现改善：本期报告我们对板块筛选方法进行了改进，当选中板块数量小于等于2个时加入债券和黄金。2023年12月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率2.88%。

　　基本面配对交易策略表现：新增北交所标的，策略表现良好：在金融地产配对交易策略的基础上，我们新增国企改革基本面因子用于多空配对，并将策略应用范围拓展到所有国有企业两融标的。本期报告我们将北交所标的纳入样本池，2023年12月基本面配对策略实现收益9.31%。

　　资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。12月中央经济工作会议确定2024年政策基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，美联储降息预期持续升温，国内国际经济环境双重利好人民币资产，看好A股“春季行情”。

　　风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。