开源证券-宏观经济点评：政策落地将对企业贷款形成支撑-240316

　　事件：2月社会融资规模增量为1.52万亿元，前值6.5万亿元；新增人民币贷款1.45万亿元，前值4.92万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　人民币信贷:企业需求存韧性，居民贷款大幅下滑

　　2月信贷总量增加14500亿元，同比少增3600亿元，春节错月对总量影响较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）居民端贷款同比大幅少增；企业贷款微幅少增。

　　居民贷款负增长，居民贷款需求弱于季节性。剔除春节错月效应，居民贷款下滑幅度稍弱，但表现依然不佳。与春节同在2月年份（2016/2018/2019/2021/2022年）的均值比，居民短贷、中长贷同比少增约2700、3200亿元。2月商品房销售走弱、春节期间居民短期借贷需求不高或是居民贷款少增的主因。

　　企业贷款去春节效应后表现强于季节性，但弱于2023年；特别国债、大规模设备更新有望支撑中长期投资。企业贷款新增15700亿元，同比少增400亿元。与春节同在2月年份的均值比，企业短贷、中长贷分别同比多增2736、6343亿元；与2023年1月（春节月份）相比，少增9800亿、2.2万亿。一方面，2024年监管强调平滑信贷投放，集中放贷的情况减弱；另一方面，增发国债项目等对春节期间企业中长期贷款需求提供韧性。后续随着特别国债资金逐步投入使用、地产“白名单”融资机制投放落地，以及新一轮大规模设备更新对制造业贷款形成拉动，企业端贷款需求或持续回升。

　　社融：总量大幅少增，信用改善持续性偏弱

　　2月社融新增1.52万亿元，同比少增1.6万亿元，社融存量增速降至9%。1-2月社融合计增量比2023年同期少1.1万亿元，1.1万元缺口或反映1月信用大幅改善后持续性不强，内需有待提高。

　　人民币贷款、表外票据是最大拖累，剔除错月后政府债券是主要支撑。社融口径人民币贷款新增9773亿，同比少增8411亿元。从读数来看，人民币贷款是本次社融的主要拖累项。2月政府债券新增6011亿元，同比少增2127亿元。春节期间政府债券发行放缓，剔除错月效应后2月政府债券发行力度强于往年。2月新增专项债3466亿元，略高于2023年2月发行力度。企业债券方面，2月企业债券融资同比少增1905亿，但增幅大于历年春节2月。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比大幅少增，反映企业开票行为减少，企业经营活跃度不高。

　　M1增速大幅回落，财政支出力度增加

　　M1增速下降4.7个百分点至1.2%、M2增速持平1月的8.7%。居民存款大幅多增，企业存款超额流出，财政支出高增。2月居民存款同比多增2.4万亿元。相对于春节在2月年份，居民存款增幅降至1.37万亿。居民存款显著多增或指向在其余资产收益偏低的背景下，居民更倾向于持有存款。企业存款减少29900亿元，同比多减4.28万亿，春节期间企业发奖金导致企业存款大幅向居民转移，以2月在春节的季节性衡量，2024年企业存款超额多减，或是企业营收出现下滑。财政存款同比多减8356亿元。财政支出规模高于季节性，与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。

　　如何看待M1与M2？2月M1增速回归至2023年年底水平，反映企业春节过后活钱大幅减少，并未继续留存给生产经营所用，企业经营景气度仍待改善。M2同比持平，主因企业存款大幅拖累与居民、非银存款的增长进行了中和，总体波动不大。一方面，贷款增长带动存款扩张有限；另一方面，存款背后结构体现当前房地产和金融资产收益偏弱的背景下，货币经由居民和企业流入定期存款和理财，投资和消费意愿待提升。

　　若需求恢复持续不及预期，关注年中政策加码可能

　　向后看，高层已释放财政和货币将发力稳增长的信号，投资端或有支撑。我们认为，居民融资意愿和能力或是2024年宽信用的关键。当前金融数据反映出居民和企业需求修复缓慢。若居民融资需求延续低迷、企业经营活跃度无显著改善，则需观察年中政策、特别是财政进一步加码的可能性。

　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。