国联证券-铁路公路行业深度研究：铁路市场化持续推进，看好板块β向上-240308

　　货运需求：基于发电量与宏观经济增速需求预计保持平稳增长

　　我国铁路货运运输以大宗商品为主，其中煤炭占比最高，在大宗运量中占比超过50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国煤炭产地集中在“三西”地区，产量占比约为70.5%，消费地则高度聚集在华东和华南地区。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）煤炭生产和消费的不均衡分布，使我国形成了“西煤东送、北煤南运”的货运格局。铁路货运量、发电量、第二产业GDP增速三者走势总体上保持一致，伴随我国宏观经济温和复苏，以及“公转铁”持续推进，预计2024年货运需求将恢复至5%左右的增速。

　　货运价格弹性：运价浮动机制下货运企业业绩弹性有望增强

　　2018年起，铁路运输企业可以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，可根据市场供求状况自主确定具体运价水平。铁路货运价格经多次调整，由传统的运输成本定价方法，转变为按照与公路货运方式保持合理比价关系的定价方法，建立运价浮动机制，增强价格弹性。2013年至今铁路货运历经三次整体提价，铁路货运主体有望受益于灵活定价增强业绩弹性。

　　客运需求：出行需求释放叠加趋势性变化驱动客运景气持续上行

　　我国高铁营业里程达4.5万公里，占铁路营业里程比重接近30%，跨越式发展使高铁成为旅客出行重要交通方式。且在400-800KM中长途路线结构中，高铁具有显著的出行优势。伴随疫情影响因素消除，2023年高铁客运量同比2019年预计增长约24%，高铁客运量在整体客运量中占比预计超过30%，其中长假期间客运复苏情况相对更优。2024年预计铁路客运出行回归平稳增长态势，我们预计高铁客运量仍将维持15%-20%的增速。

　　客运票价弹性：浮动定价机制下收益管理效果更加显著

　　历经多次调整，自2020年起，动车组列车执行票价以公布票价为上限、5.5折为下限，分时段、席别、区段实行多档次的票价浮动策略。票价浮动主要体现在部分高峰时段和直达列车的票价有所上浮，部分平峰时段以及运行时效偏低的车次执行票价下浮。担当模式下，担当列车的票价政策直接影响客票收入，随着进行价格调整的客运线路范围持续扩大，价格调整频率逐渐提升，客运定价市场化程度深化有望显著增厚相关主体利润。

　　投资建议：关注景气上行与高股息方向

　　2024年预计铁路客运出行需求持续释放，货运方面或主要受宏观经济环境影响，建议关注分红稳健、高股息特征显著的大秦铁路，线路区位显著、有望持续受益于铁路运行线路调整以及票价市场化改革的京沪高铁，以及掌握粤港澳大湾区核心铁路资产、有望继续增开跨线动车组列车的广深铁路。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；空铁竞争风险。