东方证券-中国重汽-000951-毛利率改善，市场份额继续提升-240331

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营业收入420.70亿元，同比增长46.0%；归母净利润10.80亿元，同比增长405.5%；扣非归母净利润10.42亿元，同比增长464.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度营业收入113.06亿元，同比增长77.6%，环比增长6.9%；归母净利润4.25亿元，同比增长396.6%，环比增长166.6%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长370.9%，环比增长176.5%。受益于宏观经济改善、货运需求恢复、出口势头强劲以及燃气重卡需求旺盛等积极因素，2023年重卡行业景气度明显回暖；公司加快产品优化与结构调整并实施精准营销策略，业绩水平显著改善。2023年公司拟向股东分红每股0.462元。

　　毛利率随行业复苏改善，费用率略有下降。2023全年毛利率7.8%，同比增长1.7个百分点；4季度毛利率9.4%，同比增长5.9个百分点，环比增长2.8个百分点。2023年全年期间费用率2.7%，同比下降0.5个百分点。受益于营业收入提升、制度流程与营销网络优化以及资金存款利息增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.1/0.1/0.1/0.2个百分点。2023全年经营活动现金流净额21.13亿元，同比减少69.9%，主要系报告期内采购支出与销售回款中应收款项融资增加，以及税收返还减少所致。

　　23年重卡行业恢复性增长，公司市占率提升。经历22年低谷后，23年重卡行业实现恢复性增长和触底反弹。据中汽协，2023年重卡行业销量（开票口径）约91.11万辆，同比增长35.6%，4季度行业销量20.44万辆，同比增长37.2%。在重卡行业复苏背景下，2023年A股公司重卡销量12.75万辆，同比增长32.8%；重汽集团重卡销量增速跑赢行业，市占率进一步提升，全年实现销量22.70万辆，同比增长43.9%；市占率达24.9%，同比提升1.4个百分点。预计在燃气车需求提升及“国四”限行政策带来的置换性增量带动下，2024年行业仍有望维持恢复性增长态势。

　　燃气重卡需求持续上升，出口销量再创新高。2023年燃气车需求旺盛，行业燃气重卡终端销量15.2万辆，同比增长307.2%，其中重汽集团全年燃气重卡累计销量2.69万辆，同比增长287.6%，市占率17.7%。预计2024年油气价差带来的燃气重卡结构性增量机会仍将有望延续，公司抓住机遇紧密围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，燃气重卡有望成为公司未来重要增长点。集团出口势头强劲，2023年国内重卡出口销量27.6万辆，同比增长58.1%，重汽集团重卡出口13.01万辆，同比增长46.9%，出口销量再创历史新高，出口市占率达47%。公司作为出海龙头深耕海外业务，出口世界110多个国家和地区，构建了强大的经销网络。预计2024年海外重卡市场需求仍将维持高位，出口业务将持续拉动公司销量增长。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.31、1.62、2.04元（原24-25年EPS为1.17、1.66元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为19.65元，维持买入评级。

　　风险提示

　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。