国海证券-基金产品研究系列报告（十二）：如何通过收益风险特征构建不同弹性的“固收+”基金优选策略-240415

　　依据权益仓位划分高、中、低弹性固收+基金，基于净值刻画基金的收益特征和风险特征

　　本文将转债仓位折算为50%后与股票仓位相加作为基金的权益资产仓位，以10%和25%为阈值将固收+基金划分为低、中、高弹性组。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　基金净值每日披露，基于净值的特征信息更连续、敏感。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于固收+基金净值出发的特征可以分为两大类：收益特征和风险特征。其中收益特征包括收益率、胜率、赔率以及绝对胜率，可以大致反映出基金在过去一段时间的收益质量；风险特征包括上行波动率、下行波动率、回撤修复天数和回撤创新高天数，反映出基金过去一段时间净值的波动水平。

　　收益特征：收益率、胜率、赔率以及绝对胜率；低弹性基金侧重胜率，中高弹性基金侧重赔率

　　固收+基金过去一年的收益率是一个较为有效的选基因素，固收+基金业绩具有一定延续性。胜率和绝对胜率对于低弹性基金是有效选基指标。赔率对于中、高弹性基金选基效果较好。中高弹性基金收益由权益主导，长期来看赔率的盈利效应强于胜率，单边行情下胜率优于赔率，大幅震荡行情下赔率更加重要。低弹性基金在绝大多数市场行情下胜率的盈利效应高于赔率。

　　根据胜率和赔率水平将固收+基金投资理念分为四个象限。四象限组合近十年业绩收益中，高胜率高赔率基金整体表现最好，低弹性组中胜率策略显著优于赔率策略，而在高弹性组中赔率策略业绩好于胜率策略。

　　风险特征：上、下行波动率、回撤创新高天数；低弹性基金不宜过于控制风险，中高弹性基金波动和业绩相关

　　中高弹性基金的业绩和上行波动率之间是非线性关系，高上行波动率的中高弹性固收+基金在机会大于风险的上涨行情下有较好的表现。下行波动率和回撤创新高天数和业绩有一定的负向关联。

　　低弹性基金如果上、下行波动率和回撤创新高天数过低，则意味着在控制风险的同时失去了“+”的特征，收益表现欠佳。

　　分高、中、低弹性构建固收+基金特征组合选基策略

　　结合胜率赔率等维度构建不同弹性的固收+基金组合优化方案，根据Rank IC均值比例构造权重计算综合多因子。最终，高、中、低弹性TOP10组合表现优秀，在绝大部分年份超额收益为正。

　　风险提示

　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。