天风证券-宏观点评：非农强化美国二次通胀-240407

　　美国非农就业延续修复趋势，非周期性的政府部门就业保持稳定增长，周期性就业在休旅酒店业、医疗保健业与建筑业的带动下保持强势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】时薪增速同比虽有所放缓，但从周薪的角度看，美国居民部门正经历收入的全面修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　失业率小幅下行0.1%至3.8%，持续处于历史相对低位；劳动参与率小幅升高0.2%至62.7%。低技能劳动力供给虽有所修复，但较疫情前仍有明显差距；尤其医疗保健等“核心”行业的供需缺口明显。我们认为美国新移民对劳动力供给修复作用或被高估，新移民转化为劳动力有时滞性。

　　考虑到美国非金融企业的税前与税后收入连续四个季度反弹处于历史高位，生产利润率亦保持在16%的水平（2020Q1为10.7%），企业盈利与居民收入的良性循环仍在延续。短期内美国劳动力市场的主要矛盾将是薪资反弹与劳动力供给修复间的赛跑，美国薪资（居民总收入）反弹或更胜一筹。

　　因此，在居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复缓慢的背景下，我们认为美国当前核心通胀/超级核心通胀的反弹趋势或仍将延续；强劲的劳动力需求以及各口径下均保持在4%以上的薪资增速强化了居民的消费预期。

　　参考我们4月1日的报告（《如何看待当前美国降息预期？》），我们认为在非农高增与通胀反弹组合下，联储或“没必要，没空间，没动力”做实质性货币政策调整，当前的降息预期面临持续下修。考虑到近期能源价格持续走高，我们也维持此前观点，如果油价大幅上涨导致通胀预期脱钩，叠加美国经济强劲，不排除联储加息的可能。

　　风险提示：美国通胀超预期上升，美国流动性超预期收紧，美国贷款违约率超预期升高