华泰证券-同庆楼-605108-23年靓丽收官，24年步入扩张快车道-240426

　　2023靓丽收官，1Q24收入端延续高增，盈利能力受新店爬坡拖累

　　同庆楼2023年实现营收24.01亿/yoy+43.8%，归母净利3.04亿/yoy+224.9%，扣非净利2.53亿/yoy+240%，扣非净利率10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24实现营收6.9亿/yoy+28.01%，归母净利0.66亿/yoy-8.84%，扣非净利0.64亿/yoy+5.32%，扣非净利率9.3%/yoy-2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年业绩靓丽收官，富茂模式得到初步验证，食品业务放量增长。1Q24加速扩张驱动收入高增，受新开店前期投入和历史期拆迁补偿影响，扣非净利率同比小幅下滑。立足长期，我们看好公司多业务协同的聚合增长动能，24年进入异地扩张验证阶段，富茂成熟门店业绩弹性可期。我们预计公司24-26年EPS1.35/1.8/2.12元。可比24年Wind一致预期PE均值为15X，考虑大店复合经营模式有稀缺性，给予溢价，基于公司24年24倍PE，目标价32.4元，“买入”。

　　餐厅如期复苏，宾馆和食品业务放量增长

　　公司23年实现整体坪效为4507元/㎡，为19年同期的76%，展现较强经营韧性；餐饮收入17.89亿/yoy+28.5%，宾馆收入4.45亿/yoy+140.84%，食品收入1.67亿/yoy+78.3%。餐厅如期复苏，宾馆和食品业务趋势向上。分季度，4Q23实现营收7.18亿/yoy+69.7%，归母净利1.01亿/yoy+1648%，1Q24营收6.91亿/yoy+28%，其中同店收入同比+6.2%，新店贡献收入0.86亿；扣非净利润0.64亿/yoy+5.3%,扣非净利率9.3%/yoy-2pct，主要考虑新店爬坡期亏损365万，数字营销投入450万，财务性影响529万，若剔除上述因素，我们计算得经营净利润yoy+22%，净利率为10.8%，保持稳健。

　　富茂项目规模初具，食品业务快速成长

　　公司深耕大型宴席和连锁餐饮，餐饮业务夯实基本盘。23年餐饮BU改造老店9家，新开门店6家，宾馆BU新开2家，公司整体累计新增面积12.3万㎡。24年至今，公司新开门店3家，新增面积17.3万㎡，全年计划新增26.5万㎡（约8-12家餐饮事业部门店，4-6家富茂酒店），扩张进一步提速。截至1Q24，富茂开业数达8家，上海富茂仍在筹备中。食品业务继续深耕渠道竞争力。截至FY23，食品覆盖安徽/江苏/湖北市场，铺设150个超市店中店，同庆楼鲜肉大包开启加盟运营，已开业门店80家，筹备店60家。

　　目标价32.40元，维持“买入”评级

　　考虑公司同店增长稳健，扩张曲线向上，收入端或保持较高增速，但富茂酒店异地扩展爬坡成本较高或影响净利润率水平。我们预计24年-26年EPS1.35/1.80/2.12元（24/25年前值：1.48/1.91元）。调整目标价至32.4元（对应24X24年PE，可比公司Wind一致预期24PE均值15X，公司锚定婚宴刚需，大店经营模式有稀缺性，维持溢价率，前值33.99元），“买入”。

　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。