信达证券-钢铁行业2025年度策略报告：潜龙在渊，供给破局-250102

　　受宏观经济增速放缓和房地产大幅下行等因素影响，钢铁下游表观需求明显收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年上半年发布的《供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析》已对钢铁行业供需总量及结构变化进行了分析，现阶段钢铁行业供需矛盾持续激化，呈现典型的高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的“三高三低”特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）钢铁行业需求端与宏观经济走势强相关，涉及面更大范围更广，而供给端为刀刃向内的行业内部整合，其变革的必要性、可控性和可及性更强。本文重点基于供给变革视角，回顾“十三五”供给侧改革路径，研判当前可能的产能出清路径及进展，进而梳理潜在的投资机会。

　　◆严峻的供需矛盾倒逼行业供给变革。当前，我国钢铁产能规模已达11.43亿吨，名义产能已经超过“十三五”供给侧改革时的高位，叠加实际产能可能大于名义产能等因素的存在，我国钢铁实际生产能力庞大，叠加钢铁核心需求房地产大幅回落，截至2024年11月新开工面积、施工面积已分别降至0.61、0.54亿平方米，较高位下跌了70%以上。供需周期错配，供需过剩矛盾严峻。此格局下，钢铁价格已回落至前期低点，钢铁行业利润总额、毛利率均处于历史低位，行业亏损企业数量大幅增加，钢铁经营形势严峻。

　　◆ “十三五”供给侧改革较“提质”更侧重“减量”。回顾“十三五”供给侧改革，2016-2018年，我国累计压减粗钢产能1.5亿吨以上，实现1.4亿吨“地条钢”产能全面出清。在此过程中，我国虽然从“减量”和“提质”两个维度出发推进供给侧改革，但在实际执行过程中，更注重直接“减量”。从各省2016年及“十三五”钢铁去产能目标来看，基本是全国各省按产能等量分配任务，即产能越大去产能任务越重，对于各区域供需、物流、效益等其他因素参考较少。以河北为例，作为国内产钢第一省，涉及有效产能最多,其中不乏效益较好、环保设施齐备的钢企，但“去产能”政策下也给予其相应比例且较多的减量退出任务。值得关注的是，“十三五”供给侧改革相对成功，其核心在于国家宏观调控的果断性和及时性，实现高效的资源再配置。

　　◆新一轮供给变革或以“提质”带动“减量”。我们认为，当前钢铁有望以能效和环保绩效指标为驱动，以能耗双控和超低排放改造为抓手推动钢铁供给变革。具体来说，第一，以淘汰落后产能为目标进行减量置换实现钢铁供给“减量”目标仍是主要方向。在年内暂停钢铁行业产能置换后，新的钢铁行业产能置换办法有望进一步严格减量置换，落实落后产能淘汰退出。第二，当前我国钢铁供给结构中，民营企业设备先进水平较差，在环保维度的竞争中较国央企处于劣势地位，或成为未来减量出清的主要主体。第三，我国当前产能集中度仍然较低，2023年钢铁行业CR10仅为44.2%，距离《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中60%的目标仍有较大差距，基于行业利润形势严峻的背景，未来行业兼并重组趋势有望继续提速，区域龙头钢企或受益。需注意的是，供给侧改革涉及影响面多，而各地方钢铁企业均是当地国民经济重要的支柱产业，单一靠市场化倒逼较为困难，需要政府主动的宏观调控，即供给减量是个慢变量，或需更加完整的配套政策，其实施的力度和节奏或亦步亦趋、边走边看。

　　◆总体上，我们认为未来钢铁行业竞争格局有望稳中趋好，在供给变革预期、需求边际改善背景下，行业利润或有所修复，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，整个板块值得高度关注，具有短期结构性、中长期战略性的投资机遇，维持行业“看好”评级。建议关注以下投资主线：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、南钢股份、沙钢股份、首钢股份、中信特钢等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份等；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、常宝股份、武进不锈等；4）布局上游资源且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业首钢资源、河钢资源等。

　　◆风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；钢铁工业高质量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化