华西证券-有色~基本金属行业周报：美国2025年面临再通胀预期，黄金迎来新投资机遇-250104

　　报告摘要:

　　贵金属：2025年美国通胀预期再起，金价长期上涨或仍是大趋势

　　本周COMEX黄金上涨0.61%至2,652.570美元/盎司，COMEX白银上涨0.42%至30.10美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨1.25%至627.96元/克，SHFE白银上涨0.47%至7,637.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨0.20%至88.13。本周SPDR黄金ETF持仓减少46,151.80金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,664,280.70盎司。

　　周一，美国12月芝加哥PMI 36.9，预期42.5，前值40.2。美国12月达拉斯联储商业活动指数3.4，预期0，前值2.7。

　　周二，美国10月FHFA房价指数月率0.4%，预期0.40%，前值0.70%。美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率4.2%，预期4.2%，前值4.57%。

　　周四，美国至12月28日当周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值由21.9万人修正为22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3。美国11月营建支出月率0%，预期0.30%，前值由0.40%修正为0.5%。

　　2024Q4黄金板块相对涨幅落后其余板块。2024年9月30日贵金属指数收于16246.42点，2024年12月31日收于13337.49点，季度跌幅18.25%，板块股价严重跑输其余板块。同期COMEX金价跌幅为0.23%，金价基本持平，黄金价格是影响黄金上市公司业绩的核心的因素，前三季度相关黄金股业绩继续保持高增长，同时金价在Q4保持在2600美元/盎司以上，黄金股有较为强烈的补涨需求。

　　特朗普上台后部分利空施压金价，整体跌幅有限且稳定在了2600-2650美元/盎司。特朗普当选美国总统后，金价持续走低。主要原因包括：债券收益率和美元的持续走强、股市风险偏好的升高、加密货币的繁荣以及地缘政治紧张局势的缓和。相关利空导致的金价回调已展现企稳态势，金价整体跌幅有限且稳定在了2600-2650美元/盎司。

　　降息周期开启，未来降息方向明确。12月美联储议息会议将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息，符合预期。相比于9月，本次美联储的长期经济展望中上调了2024和2025年经济增速、通胀中枢，下调了失业率，整体对未来经济的预测更加乐观，点阵图显示2025年降息步伐放缓，由9月的100BP缩减至50BP。美联储主席表示，对未来的降息未预设路线，降息前景仍然取决于后续数据，降息步伐会放缓，但进程未结束。尽管对通胀的担忧使得美联储对于未来降息趋于谨慎，但整体方向明确，美联储或不会重回加息。

　　整体来看，2024年美国经济表现良好。尤其是过去两个季度的增长速度高于长期平均水平，就业人数在24年的每个月（12月数据未公布）都有所增长。展望2025年，特朗普2.0可能会对中国商品和汽车征收更高的关税，大幅减少移民政策，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。

　　白银本周上涨。受到美联储“鹰派降息”的影响，美长债收益率创七个月新高，美元维持在高位，关注未来美国公布的经济数据以及留意地缘局势相关消息，白银受工业属性影响，波动或大于黄金。

　　基本金属：年末交易偏淡，基本金属普遍承压

　　本周LME市场，铜较上周下跌0.98%至8,893.50美元/吨，铝较上周下跌2.46%至2,494.0美元/吨，锌较上周下跌4.88%至2,891.5美元/吨，铅较上周下跌2.29%至1,921.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌1.58%至72,920.0元/吨，铝较上周上涨0.23%至19,840.0元/吨，锌较上周下跌2.03%至24,665.0元/吨，铅较上周下跌0.95%至16,685.0元/吨。

　　铜：多空情绪持续博弈，铜价震荡下跌

　　宏观方面，周一，美国12月芝加哥PMI 36.9，预期42.5，前值40.2。美国12月达拉斯联储商业活动指数3.4，预期0，前值-2.7。周二，美国10月FHFA房价指数月率0.4%，预期0.40%，前值0.70%。美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率4.2%，预期4.2%，前值4.57%。周四，美国至12月28日当周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值由21.9万人修正为22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3。美国11月营建支出月率0%，预期0.30%，前值由0.40%修正为0.5%。

　　供应方面，本周进口铜矿TC均价下跌至7美元/吨。巨龙铜矿新增二期20万吨/日（一期15万吨/日）扩建工程加紧建设，力争2025年底投产。朱诺铜矿项目建设获核准，争取2026年6月建成投产。中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜。

　　需求方面，年末部分企业陆续进入关账结算阶段，市场采购情绪表现低迷，近期铜缆线企业开工率小幅回落但仍好于往年同期，精铜杆企业年底开工率回落至7成左右。随着春节假期的临近，电网投资项目临近尾声，终端用铜趋缓，基建端用铜渐入淡季。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9,002吨或12.14%至8.32万吨。LME库存较上周减少2,925吨或1.07%至26.98万吨。

　　整体来看，2024Q4铜板块相对涨幅落后其余板块。2024年9月30日铜指数收于3066.32点，2024年12月31日收于2604.89点，季度跌幅15.05%，板块股价严重跑输其余板块。目前铜价较2024年年初仍处于高位，铜相关股价有较为强烈的补涨需求。展望2025年，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，同时美国2025年通胀预期再起，加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长，看好2025H1铜价反弹。

　　铝：临近年末下游开工率降低，同时冬季供给端有所减少，铝价本周震荡运行

　　本周中国电解铝行业有减产、投产情况。减产集中在广西、湖北、内蒙古地区，投产集中在青海、内蒙古地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上周小幅减少。

　　需求方面，本周铝棒产量减少，减产主要体现在在山东、内蒙古地区；铝板产量基本持稳，变化不大。综合来看，本周电解铝理论需求有所减少。宏观方面，国家政策继续出台力求提振市场消费热情。

　　本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌1.33%至5,655元/吨，氧化铝利润较上周减少1.87%至2,523.16元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周上涨0.46%至19,873元/吨，电解铝利润较上周增加0.15%至-2,052.77元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少7,946吨或3.95%至19.32万吨。LME库存较上周减少22,500或3.45%至63.02万吨。

　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。

　　铅：需求持续回落，铅价承压下跌

　　美元指数持续站稳108关口，伦铅承压运行，短时围绕1950美元/吨窄幅震荡。假期临近下游备货补库陆续完成，叠加下游减产预期，铅价下行压力依旧。本周安徽、河南等地区环保预警解除，铅炼厂启动复产复工，铅市场供应矛盾缓解，铅价利好因素减少，铅价上行乏力，加上年底供需两端及资金端交易转淡，拖累铅价快速回落。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,248吨或6.27%至48,573吨。LME库存较上周减少9,800吨或3.95%至238,100吨。

　　锌：去库进行中，锌价高位震荡

　　内外假期影响下，周内宏观指引相对较少，美元指数仍盘踞108关口压制有色走势，锌市氛围并不活跃。最新出炉的中国制造业PMI数值已连续3月保持扩张，对于市场信心尚有提振，近期海外伦锌去库以及国内社库较低均对锌绝对价格提供支撑，故周内锌价高位震荡。本周全国各地区50%锌精矿加工费普遍上调，锌冶炼厂原料储备库存水平大幅上升，导致炼厂暂时对锌精矿采购需求量下降，加工费上调议价空间打开。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少6,324吨或20.92%至23,912吨。LME库存较上周减少14,175吨或5.80%至230,325吨。

　　小金属

　　镁：下游备货开始，镁价本周企稳

　　镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁价格持稳运行，目前市场仍旧呈现供应过剩的状态，但由于下游开始节前备货，部分厂家出货较好，无库存压力，叠加原料支撑，厂家稳价意愿较强，市场交投平稳。原料后期价格趋稳，镁锭生产成本小幅调整，且临近春节，市场暂无较大影响因素。

　　钼、钒：市场博弈僵持，价格平稳运行

　　钼铁价格较上周维持23.25万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,580元/吨。本周钼市行情平稳运行。整体钢招需求表现稳健，本周原料供应充足，内蒙、江西、云南等地矿山企业相继出货，市场成交放量良好，原料端供应相对稳定，而场内低价货源补库相对困难；下游生产维持订单生产，倒挂风险犹存。

　　五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。商家挺价惜售情绪较重，加之钢厂备货需求陆续释放，招标价格稍有回暖，市场商谈重心相对稳固且气氛略有好转。钒铁市场成本支撑变强，厂商报价逐渐恢复坚挺，市场低价资源有所减少。但受需求持续表现不佳影响，钒铁实际成交有限，且成交价格仍维持低位，供需双方僵持，

　　高碳铬铁价格较上周下跌1.31%至7,512.5元/吨，金属铬价格较上周维持60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5元/千克。精铋价格较上周上涨2.80%至73,500元/吨。二氧化锗价格较上周下跌2.35%至12,450元/千克，锗锭价格较上周下跌1.72%至17,150元/千克。

　　投资建议

　　整体来看，2024年美国经济表现良好。尤其是过去两个季度的增长速度高于长期平均水平，就业人数在24年的每个月（12月数据未公布）都有所增长。展望2025年，特朗普2.0可能会对中国商品和汽车征收更高的关税，大幅减少移民政策，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　整体来看，2024Q4铜板块相对涨幅落后其余板块。2024年9月30日铜指数收于3066.32点，2024年12月31日收于2604.89点，季度跌幅15.05%，板块股价严重跑输其余板块。目前铜价较2024年年初仍处于高位，铜相关股价有较为强烈的补涨需求。展望2025年，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，同时美国2025年通胀预期再起，加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长，看好2025H1铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。