光大证券-铜行业周报：铜价进入底部区间，建议逐步配置铜板块-250105

　　本周小结：铜价跌至底部区间，建议逐步配置板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2025年1月3日，SHFE铜价72920元/吨，环比上周-1.5%；LME铜价8894美元/吨，环比上周-0.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前铜价已跌至底部区间：（1）宏观：LME铜价2024年11月以来最大跌幅11%，并接近前低8714美元/吨（交易了美国衰退、特朗普上台关税担忧等）；当前市场对于美元指数、特朗普上台的关税担忧已逐步定价，后续落地的实际影响有望减弱。（2）供需：全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1排产创新高，后续铜价有望上行，看好铜板块投资机会。

　　库存：国内铜社库环比+8%，LME铜库存环比-1%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年1月3日，国内主流港口铜精矿库存110.5万吨（近3年同期高位），环比上周-15.9%。（2）全球电解铜库存：截至2024年12月27日，全球三大交易所库存合计44.1万吨（近6年同期最高），环比上周+1.0%。截至2025年1月2日，LME铜全球库存为27.0万吨，环比上周-1.1%；SMM铜社会库存11.4万吨，环比上周+8.4%。

　　供给:1月3日精废价差1120元/吨，环比上周+248元/吨。（1）铜矿：2024年10月中国铜精矿产量为14.8万吨，环比+1.1%，同比+6.3%；10月全球铜精矿产量为197.5万吨，同比+2.6%。（2）废铜：截至2025年1月3日，精废价差为1120元/吨，环比+248元/吨。

　　冶炼：2024年12月电解铜产量环比+9%、同比+10%。（1）产量：2024年12月中国电解铜产量109.6万吨，环比+9%、同比+10%，产量增长主要系前期检修冶炼厂复产、新投产冶炼厂爬产、部分冶炼厂年末冲量，以及部分冶炼厂对12月统计时长增加。（2）TC：截至2025年1月3日，TC现货价为5.10美元/磅，环比上周-1.6美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。

　　需求：本周线缆开工率环比-4.4pct，2024年11月家空、冰箱产量超原预计数。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年1月2日当周开工率为77.90%，环比上周-4.42pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024年11月家空、冰箱、洗衣机产量同比+56%/+10%/+7%，均高于原预计的排产数。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2024年12月开工率为56%，环比+1pct。

　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量+8%，COMEX非商业净多头持仓量-70%。截至2025年1月3日，SHFE铜活跃合约持仓量16.1万手，环比上周+8.0%，持仓量处于1995年至今的40%分位数。截至12月24日，COMEX非商业净多头持仓0.2万手，环比上周-69.6%，持仓量处于1990年以来的44%分位数。

　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。