华西证券-有色~基本金属行业周报：邻近年底市场交易偏淡，基本金属整体震荡运行-241228

　　贵金属：外盘圣诞休市，谨慎宽松预期下金价或继续震荡

　　本周COMEX黄金下跌0.15%至2,636.50美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至29.98美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨1.02%至620.22元/克，SHFE白银上涨2.11%至7,601.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨0.18%至87.96。本周SPDR黄金ETF持仓减少156,932.72金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,234,234.30盎司。

　　周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数104.7，预期113，前值111.7。

　　周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数-10，预期11，前值-14。

　　周四，美国至12月21日当周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。

　　周初，美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对黄金价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，金价承压明显。

　　地缘方面，拜登政府将在未来几天宣布最后一批乌克兰安全援助计划，花光为乌购买新武器预留的剩余资金，该计划援助规模约为12亿美元。

　　中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。

　　白银本周下跌。受到美联储“鹰派降息”的影响，美长债收益率创七个月新高，美元维持在高位，白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。

　　基本金属：美元指数走强，基本金属普遍承压

　　本周LME市场，铜较上周上涨0.42%至8,981.5美元/吨，铝较上周上涨0.59%至2,557.0美元/吨，锌较上周上涨2.27%至3,040.0美元/吨，铅较上周下跌0.76%至1,966.0美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.37%至74,090.0元/吨，铝较上周下跌0.90%至19,795元/吨，锌较上周上涨0.08%至25,175.0元/吨，铅较上周下跌2.94%至16,850.0元/吨。

　　铜：临近年底消费市场清淡，铜价或维持震荡

　　宏观方面，周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数104.7，预期113，前值111.7。周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数-10，预期-11，前值14。周四，美国至12月21日当周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。

　　国内方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》优化地方政府专项债券管理，提出七方面17项举措，包括扩大投向、提高资本金比例等，试点“自审自发”。12月24-25日，全国住房城乡建设工作会议要求推动房地产市场止跌回稳，实施城市更新，打造“中国建造”升级版，建设安全绿色智慧好房。

　　供应方面，秘鲁矿业协会及分析师预测，2025年秘鲁铜产量将连续三年持平，受矿石品位下滑和新项目缺乏影响。中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分。略高于此前安托法加斯塔矿业和江西铜业敲定的长单每吨21.25美元、或每磅2.125美分。

　　需求方面，在存量订单的支撑下加工行业开工率依然保持同比偏高水平。本周杆厂原料库存出现减少，产成品库存伴随出货减慢而出现累库。近期新增订单仍在减少，临近年底，企业存在资金回笼需求，下游仅保持刚需采购。终端消费渐入淡季，本周电网方面新订单量出现下滑，电网方面虽发布了来年的采购招标，但在临近年末的时间节点，对市场提振有限。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加3,308吨或4.67%至7.42万吨。LME库存较上周增加400吨或0.15%至27.27万吨。

　　铝：供需双减，铝价本周承压

　　供给方面，本周中国电解铝行业减产、投产不一。减产集中在广西、湖北、内蒙古、山西、四川以及新疆地区；投产集中在内蒙古以及新疆地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上周减少。

　　需求方面，本周铝棒产量增加，增量集中在河南、内蒙古、新疆地区；铝板产量持稳。整体来说，对电解铝的理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，12月1-22日，乘用车新能源市场零售同比增60%至81.7万辆，批发同比增56%至91.3万辆。

　　本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.35%至5,731元/吨，氧化铝利润较上周减少0.76%至2,571.31元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.50%至19,782元/吨，电解铝利润较上周减少1.54%至-2,055.91元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修以及国内氧化铝产线与进口铝土矿的适配问题，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少11,113吨或5.23%至20.12万吨。LME库存较上周减少9,500或1.43%65.27至万吨。

　　铅：基本面多空交织，铅价震荡运行

　　周内美元指数站稳108关口，伦铅承压运行。国内方面，社库厂库均维持偏低水平，市场流通货源紧张。河南、山东、湖南、安徽环保管控间续性发生，运输受阻、供应压力减弱以及成本因素限制铅价下方空间。但年末因素导致下游入市接货情绪淡化，多空博弈下，铅价窄幅震荡。本周铅精矿加工费整体无调整，目前炼厂及供应商报下月TC调整不多。近期炼厂原料库存相对宽松，高富含铅矿维持刚需，下月春节前后炼厂预计继续储备原料库存。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少214吨或0.41%至51,821吨。LME库存较上周减少4,575吨或1.81%至247,900吨。

　　锌：进口窗口打开，刚需成交为主

　　本周现货供应紧张局面有所缓解，进口锌大批量流入叠加前期控货炼厂发货，下游原料库存有所补充，市场刚需成交为主，成交氛围转淡。周内镀锌价格窄幅向上整理，受财政部会议利好影响，市场部分低价资源有所上涨，但目前淡季效应明显，需求逐步下滑，终端刚需采购为主，采购意愿不强，整体成交意愿偏弱。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少9,901吨或24.67%至30,236吨。LME库存较上周减少9,625吨或3.79%至244,500吨。

　　小金属

　　镁：镁价本周企稳，行业利润修复

　　镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁市场企稳，原料端价格有所下行，镁价较稳，行业利润有所修复，市场整体运行平稳，下游用户按需采购，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

　　钼、钒：市场博弈加剧，价格平稳运行

　　钼铁价格较上周上涨0.43%至23.25万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,580元/吨。本周钼市行情平稳运行。下游钢招市场表现活跃，持货商积极出货，但低位货源有限，受成本支撑下游厂商多坚挺报价重心，业者信心修复，价格重心稳定，行情走向趋稳。

　　五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。新一轮钢招启动，但价格依旧低位，原料片钒市场价格维持坚挺，钒市场供需拉锯，价格僵持整理。持货商家考虑到成本利润，为减少亏损，多不急于报价出货，下游采购情绪亦欠佳，生产以消耗库存为主，场内观望心态居多。

　　高碳铬铁价格较上周下跌1.30%至7,612.5元/吨，金属铬价格较上周维持60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5元/千克。精铋价格较上周维持71,500元/吨。二氧化锗价格较上周下跌5.20%至12,750元/千克，锗锭价格较上周下跌3.86%至17,450元/千克。

　　投资建议

　　美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对黄金价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，金价承压明显。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　2025年长协价格均同比下降较多，暗示2025年铜精矿供应或将继续保持紧张，TC目前处于历史低位，同时国内政策端不断发力，利好铜终端需求，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。