财通证券-贵州茅台-600519-经营目标顺利达成，市值管理稳步推进-250103

　　事件：公司发布年度经营数据，2024年实现总营收约1738亿元，同比+15.44%，归母净利润857亿元，同比+14.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度单季实现总营收507亿元，同比+12%，归母净利润249亿元，同比+13.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　目标稳健兑现，茅台酒系列酒双轮驱动。公司年度增长目标（总营收同增15%）顺利达成，或将是为数不多稳健兑现年度目标的上市酒企，彰显龙头定力。分产品线来看，2024全年茅台酒实现收入1458亿元，同比+15.2%，系列酒246亿元，同比+19.2%。其中，茅台酒或主要由普飞提价、非标放量贡献增长；系列酒中1935或是增长核心，第二曲线趋势延续。

　　 Q4理性降速，系列酒阶段性调整。Q4单季总营收同增12%，较前三季度有所降速，主因系列酒调整。具体来看，Q4茅台酒营收447亿元，同比+13.6%；系列酒52亿元，同比+3.4%。两者均有降速，系列酒降速较为显著，我们认为在前期1935放量基础上，公司适时主动调控，以保障渠道库存及量价良性。

　　产品策略明晰，供给规划张弛有度。2024年茅台酒/系列酒基酒产量分别为5.63/4.81万吨，同比-1.6%/+12%，从中可以看出公司稳茅台酒、做大系列酒的中长期规划。根据公司经销商联谊会，2025年茅台酒保持稳健投放，普飞投放略有增加，顺应新商务转型，非标增长点更加多样（公斤装、餐饮/国际渠道规格、生肖文创、笙乐等）；系列酒仍给予增长厚望，“一体两翼”策略下，王子酒权重增加（两年冲刺百亿元营收），茅台1935定位下移（500~800元）更具量价灵活性，仍有增长潜力。

　　投资建议：公司积极开展市值管理：1）注销式回购稳步推进，已开展回购20万股（股比0.016%），金额约3亿元；2）3年分红规划75%，24年度最低分红总额643亿元（剔除中期分红300亿元，仍将年度分红最低343亿元），对应股息率为3.4%。预计公司2024-2026年实现营业收入1703/1882/2073亿元，归母净利润857/954/1053亿元。对应PE分别为22/19/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险