东吴证券-燃气Ⅱ行业跟踪周报：俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归-250106

　　价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期，欧洲气价上涨；美国对寒冷天气影响担忧减轻&中国需求缩减，气价回落；国内外价格倒挂局面持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2025/1/3，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.6%/+2.4%/+0.5%/-0.9%/+3.4%至0.9/3.8/3.7/3/3.9元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.9元/方。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归。①协议到期影响有限。2025/1/1起，俄乌天然气运输协议到期，欧盟失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量1.5%，占欧盟23年消费量的3.9%）。②欧盟有削减消费量的计划。2030年欧盟预计将天然气消费量削减至2200亿方，即2023-2030年年均下降7.3%（年均下降201亿方）可完成目标。③俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。

　　供需分析：1）美国对寒冷天气影响担忧减轻，气价周环比-7.6%。截至2024/12/18，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至1270亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/27储气量周环比-1160至34130亿立方英尺，同比-1.8%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期，气价周环比+2.4%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2024/12/26~2025/1/1，欧洲天然气供给周环比+11.5%至91499GWh；其中，来自库存消耗33745GWh，周环比+46.6%；来自LNG接收站22390GWh，周环比-3.3%；来自挪威北海管道气19187GWh，周环比-0.4%。2024/12/28~2025/1/3，欧洲水电、风光出力下降，气电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+13.6%、同比增加25.5%至958吉瓦时。截至2025/1/2欧洲天然气库存819TWh（791亿方），同比-162.1亿方，库容率71.33%，同比-14.7pct。3）春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减；供应充足，局部储气库开始出货，市场整体供大于求，国内出厂价周环比-0.9%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖；2024M1-11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年11月，国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比+0.2%，同比+0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2025/1/3，国内进口接收站库存391.25万吨，同比+16.58%，周环比+4.3%；国内LNG厂内库存61.15万吨，同比+50.69%，周环比-4.15%。

　　顺价进展：2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。

　　投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.1%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.2%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.2%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.6%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例43%，对应股息率5.1%。（估值日期2025/1/3）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险