东吴证券-环保行业跟踪周报：2024年碳配额清缴顺利结束价格稳中有升，利率下行期关注水务固废现金流资产-250106

　　投资要点

　　重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，交易价格稳中有升。截至2024年底，配额清缴完成情况趋好，2023年度配额应清缴总量52.44亿吨，配额清缴完成率约99.98%。2024年全年配额成交量1.89亿吨，成交额181.14亿元，碳配额交易价格稳中有升，2024年底CEA收盘价为97.49元/吨，较2023年底上涨22.75%。

　　周观点：国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。1）固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】用于私有化的境内SPV公司开始增资，重组工作更进一步！公司24年化债规模24亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.45；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿色动力环保】激励锁定28年持续成长+提分红共振。26-28年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%，26年派息按扣非目标7.11亿元*50%，对应股息率8.0%。【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.2倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，22-23年分红均超70%。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，PB 0.8。（估值日期：2025/1/5）

　　环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。

　　行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11环卫新能源渗透率同比+4.22pct至11.93%。2024M1-11环卫车销量63307辆（-10%），其中新能源7550辆（+38%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%。2）生物柴油：生柴价格持平，市场维稳运行。2024/12/27-2025/1/2生柴均价7400元/吨(周环比持平)，地沟油均价5500元/吨(周环比+1.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为698元/吨（周环比-21.4%）。3）锂电回收：金属价格下行&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/1/3，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2024/1/3，碳酸锂7.48万元（周环比-0.9%），金属钴16.90万元（周环比-1.7%），金属镍12.40万元（周环比-2.9%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.24万元（周环比+0.032万元）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/29-2025/1/4氙气周均价2.90万元/m3（周环比-1.22%），氪气周均价315元/m3（周环比-7.35%）；氖气周均价125元/m3（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。