光大证券-纳思达-002180-跟踪报告之三：资产重组轻装上阵，自主可控星辰大海-250104

　　纳思达是国内打印机行业领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过十多年技术探索和创新研究，公司旗下奔图激光打印机独立掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主可控的SOC、LSU、打印机引擎等关键零部件，构建了国内领先的打印行业知识产权分析平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）集成电路方面，公司旗下极海半导体拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，可为客户提供核心可靠的芯片产品，实现准确感应、安全传输和实时控制。

　　2024年前三季度，公司取得营收193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润10.81亿元，同比增长408.87%。

　　出售利盟国际，资产重组轻装上阵。2016年11月，纳思达与太盟投资和朔达投资组建的合资公司完成了对利盟国际的全资收购。2024年12月23日，公司发布《关于出售利盟国际有限公司暨重大资产重组的提示性公告》，纳思达通过其控制的卖方以现金方式向买方出售卖方所持Lexmark International II, LLC（简称“标的公司”）的100%股权。标的公司间接持有利盟国际有限公司100%股权。截至2024年12月23日，纳思达、太盟投资和朔达投资分别持有合资公司63.59%、32.02%、4.39%的股权。

　　2022年至2024年上半年，利盟国际实现营收分别为23.37、20.77、10.85亿美元，净利润0.20、-12.68、0.59亿美元。纳思达2023年度经审计合并口径的资产总额、净资产及营业收入与标的公司2023年度经审计的资产总额、净资产及营业收入的比较情况如图表1所示。

　　利盟国际是全球领先的打印机厂商。自2016年完成收购以来，公司通过与利盟的整合，已经在技术、管理等方面获得了充分的积累，彩色打印机、自研A3打印机等新产品顺利推出。资产重组之后，公司将轻装上阵，继续推进打印机自主可控。

　　海外市场持续拓展，高端新品不断突破。公司旗下奔图电子积极拓展“上合组织”、“东盟”、“一带一路”等发展中国家市场，关注欧洲市场机遇，不断打造样板市场。通过成立独立电商公司，奔图电子加速布局海外电商，探索规模化增长新模式，2024年二季度海外销量环比增长约50%。

　　产品方面，奔图于2024年5月发布A3新品，意味着公司完整掌握了激光打印机产业化核心技术，帮助中国打印产业解决了关键“卡脖子”技术难题。奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。

　　盈利预测、估值与评级：由于全球打印机需求量下滑，我们将公司2024年和2025年归母净利润相对上次预测值分别下调19.6%与13.5%，并新增2026年预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.81、17.54、23.11亿元，当前市值对应PE为29/21/16倍。公司在国产打印机行业仍然处于领先地位，A3与彩色打印机产品不断推出，海外销售拓展顺利，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：技术研发不及预期；资产重组进度不及预期；海外销售不及预期；公司涉及重大仲裁案件，对净利润可能产生较大影响。