东吴证券-晨会纪要-240126

　　宏观策略

　　宏观深度报告20240125：看好黄金价格2024年再创新高

　　利空金价的因素在2023年频现，但匪夷所思的是黄金价格一改颓势破位大涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】传统观点下，金价与美国实际利率密切相关，实际利率作为持有黄金的机会成本，两者往往呈负相关关系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们发现，这一规律自2022年以来失效。2023年在通胀持续缓解，实际利率屡创新高后，黄金稳稳地站上了2000美元/盎司的高位。这不禁引人发问，2024年的金价将会如何演绎？风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退。

　　固收金工

　　固收点评20240125：姚记转债：国内扑克及游戏行业领军企业

　　我们预计姚记转债上市首日价格在116.55~130.10元之间，我们预计中签率为0.0023%。

　　固收点评20240125：全面降准与定向降息的三个“超预期”

　　本次降准和再贷款再贴现降息具有三点超预期：（1）幅度超预期。（2）时点超预期。（3）组合超预期。回顾2012-2021年央行降息和降准操作后，我们发现只有在经济下行压力巨大时，央行才会同时进行降准和降息操作。目前对于经济成色的检验期需要等到一季度末二季度初，一方面春节和两会的扰动消退，另一方面今年基数影响较弱，数据的情况会更加明朗。若国内经济承压，降息空间会逐渐清晰，MLF利率调降可期。对于LPR，我们认为其存在先于MLF利率调降的可能性。由于LPR=MLF利率+银行平均加点，即使MLF利率没有下调，只要银行负债成本下行，LPR仍有下调空间，而近期银行存款利率的下调和此次的全面降准均为这一可能性加码。从长债和短债的驱动因素来看，降准和定向降息带来的资金面利好将在短期内驱动短端利率下行，曲线陡峭化。但值得注意的是春节临近，流动性将出现季节性的紧张，因此短债的下行幅度或将受限。从趋势来看，在看到信贷社融等基本面指标出现趋势性上行前，我们仍维持曲线平坦化的观点，建议维持哑铃型配置策略。